中科星图2026年半年报解读：收入降61.85%研发占比升至70.46%，"一体两翼"转型进入承压窗口

一、战略主题演变：由"做大生态"转向"风控优先"，新旧动能切换加速显性化

战略基调对比。 2025年年报中，管理层将当年定性为"战略转型与新旧动能转换的关键阶段"，全年经营方针为"直面传统产业转型压力，加强内部运营管理，持续做大产业生态，确保企业稳健经营"，并正式确立"一体两翼"空天地一体化布局——以智能地球为"一体"、商业航天与低空经济为"两翼"，目标是为"十五五"高质量发展奠基。年报同时承认，传统地理信息业务"市场拓展节奏明显放缓，收入增速不及预期"，新兴业务"总体仍处于发力启动阶段"。

2026年半年报延续了转型叙事，但措辞出现两处实质变化：其一，经营方针在"加强内部运营管理"之外新增"项目风险控制"，对应传统业务"市场拓展节奏大幅放缓，进入战略转型的关键时期"的判断，管理层对地理信息行业环境的定性也更直接——"受需求侧投入减少、市场竞争加剧等阶段性因素影响，整体地理信息产业仍然持续承压""供给增速远大于需求，加剧'内卷式'竞争"；其二，对新兴业务的表述由2025年的"市场拓展取得可喜成绩"调整为"已初步落地，但尚未形成规模化收入"，并首次明确提示商业航天与低空经济"尚处在建设投入期和发展爬坡期……尽管订单在持续增长，但仍然需要较长时间的研发投入和市场培育"。

分析：战略重心没有漂移，但经营姿态已从"扩张中培育新业务"切换为"收缩中保现金流、控风险"。2025年报为转型定调，2026年半年报则将该基调转化为实际收缩动作，代价在当期报表中集中体现。

二、业务结构变化：地理信息板块塌方式收缩，两翼收入占比快速抬升

三份报告披露的板块收入结构如下：

2025年年报分行业口径进一步显示，地理信息内部"特种领域"收入同比-38.13%、"民用领域"同比-25.17%，两大客群同步收缩；商业航天以53.57%的毛利率（同比+0.77个百分点）成为毛利率最高的板块，低空经济毛利率50.14%。分产品看，高毛利的软件销售与数据服务收入同比-47.05%（毛利率64.49%），技术开发与服务-18.29%，专用设备及系统集成-5.73%，整体主营业务毛利率45.68%、同比-3.91个百分点。分地区上，华中收入+52.04%是全年唯一显著增长区域，境外收入仅26.34万元，几乎可忽略不计。

2026年上半年地理信息板块收入绝对额较2025年上半年（10.91亿元）明显收缩，是总收入下降61.85%的主因；商业航天与低空经济合计收入占比由2025年上半年的不足两成提升至超过三分之一，两翼合计收入约1.73亿元，已超过地理信息板块的一半。

分析：增长引擎尚未完成切换。2025年全年与2026年上半年，商业航天、低空经济两翼收入均保持正向扩张（2025年商业航天全年+32.93%，低空经济全年收入2.05亿元集中于下半年放量），但绝对规模仍无法对冲地理信息板块的收缩幅度，"一体"的失速速度显著快于"两翼"的爬坡速度。子公司层面同样反映这一错配：2025年度星图测控实现净利润1.01亿元、中科星图天辰（厦门）0.60亿元、星图亿水0.38亿元，为主要盈利来源；而2026年上半年，中科星图数字地球合肥有限公司亏损0.89亿元、中科星图维天信科技股份有限公司亏损0.38亿元，转型投入主体的亏损快速放大。

三、关键措施执行情况：产品化与研发按计划推进，收入端目标落空

2025年年报"经营计划"提出三方面安排：产品研发上由创新研究总院统筹、向产品化公司转型；市场拓展上以生态化运营为核心构建全链路闭环；内控管理上加大制度建设。管理层在经营讨论中还明确2026年"在提升地理信息业务的基础上，持续投入智能地球、商业航天和低空经济的研发创新"。

对照2026年半年报执行情况：

• 产品研发方向执行充分。公司发布智能地球V1.0，将可计算数字地球体系进行AI原生重构，完成"元智能体驱动、多智能体协同"的时空智能体平台搭建；商业航天方向推出天箭·箭载Ka频段天基测量系统、基于可回收液体火箭的数据感知系统、洞察者V4.0及SpaceData智能数据服务平台等；低空方向上线低空气象智联网V1.0、低空物流应用平台首个版本等。期末在研项目16个，预计总投资规模合计59.69亿元，本期投入3.62亿元，累计投入25.86亿元。
• 生态化市场举措落地。2026年5月发布"生态合伙人"战略，配套完善伙伴引入、商机协同、权益激励等机制，对应年报提出的生态化运营计划。
• "提升地理信息业务"的目标未达成。地理信息板块收入上半年同比大幅收缩，管理层归因于市场需求与行业技术演进、"市场拓展节奏大幅放缓"，转型的"收入换挡期"比年报预期更陡。
• 内控与聚焦动作出现。报告期转让中科星图瑞云科技有限公司部分股权实现处置收益1,294.00万元，并新设低空气象、空海科技等7家子公司；2025年度则处置中科星图深海科技部分股权实现收益3,610.33万元，连续两年通过子公司层面腾挪聚焦主业。

分析：管理层对"研发先行、产品化转型"的执行力与对"传统业务失速"的判断基本一致，两份报告构成连续的"规划—复盘"链条；落差集中在时间表上——年报预期地理信息业务"提升"与新兴业务"规模化"的衔接，在上半年并未出现，公司将其推迟至行业周期与订单转化节奏之后。

四、核心能力建设：研发逆周期加码，资本化率与资产结构同步变化

2025年报披露全年研发费用率19.94%、创历史新高；2026年上半年在收入下降61.85%的背景下，研发投入总额仍增长14.29%，费用化研发投入2.22亿元与上年同期基本持平，资本化研发投入1.41亿元、同比+73.20%。管理层将资本化比重上升（+13.18个百分点）解释为"部分在研项目陆续结项验收，对应投入归集计入资本化研发投入"。

专利与人才方面，2025年度新增申请知识产权829项（其中发明专利申请179项、软件著作权544项），新增获得701项（发明专利87项、软件著作权552项）；2026年上半年新增申请257项（发明专利申请88项、软件著作权139项），新增获得168项（发明专利38项、软件著作权108项），累计申请数由4,655项增至4,835项。研发人员由2025年上半年的1,731人降至2026年上半年的1,649人，占总人数比例由58.38%升至60.07%，同期研发人员薪酬合计23,397.25万元，与上年同期的23,515.88万元基本持平，人均薪酬由13.31万元升至13.37万元。

资产负债表印证了"投入转固转无形"的节奏：2026年6月末固定资产较年初+155.91%（在建工程达到预定可使用状态转固）、无形资产+92.66%及开发支出-61.32%（内部研发项目达到预定用途转入无形资产），在建工程-74.64%。管理层在核心竞争力章节维持"空天数据、空间智能计算、研发创新、运营服务、生态建设"五维框架，但具体表述已由2025年的"数字地球平台能力"整体迁移至智能地球、星瞳大模型、超算云网与智能体生态。

分析：能力壁垒的构筑方向从"数据+平台"转向"AI原生时空智能"，研发强度达到历史峰值；同时需关注资本化研发占比升至38.77%与开发支出大规模转入无形资产后，未来摊销与减值对利润表的传导。研发人员数量下降与薪酬总额持平并存，显示结构优化而非简单收缩。

五、财务表现与经营质量：三张表同步承压，现金储备快速消耗

损益表。2025年度营业收入26.77亿元（-17.83%）、利润总额0.92亿元（-83.20%）、归母净利润0.29亿元（-91.64%）、扣非净利润-1.47亿元（-161.39%）。2026年上半年营业收入5.14亿元（-61.85%）、利润总额-3.78亿元（-401.21%）、归母净利润-3.19亿元（-508.02%）、扣非净利润-3.72亿元，加权平均净资产收益率-8.79%，基本每股收益-0.3944元。管理层将收入下滑归因于"处于战略转型阶段，新兴业务虽已初步落地，但尚未形成规模化收入"。

费用刚性是亏损放大的直接原因：2026年上半年销售费用1.17亿元（+9.99%）、管理费用1.77亿元（+10.64%）、财务费用0.16亿元（+34.52%），在收入腰斩后费用率被动大幅抬升；研发费用2.41亿元基本持平（-0.71%）。2025年度财务费用同比+3,069.09%已先行反映扩张期融资成本上升，2026年上半年财务费用继续同比+34.52%（"利息费用同比上升、利息收入有所减少"）。

现金流与资产负债表。2025年度经营活动现金流量净额由-0.81亿元转正至1.58亿元（+23,958.36万元），管理层归因于"持续加大回款管理力度，提高业务质量"；但2026年上半年经营现金流净流出5.40亿元，较上年同期净流出3.87亿元进一步扩大，管理层解释为"项目实施周期及部分客户结算周期变化影响，销售回款有所放缓；同时为保障业务交付，在一定程度上维持供应商款项支付"。期末货币资金7.31亿元，较年初-49.11%，占总资产比例由16.33%降至8.99%；受限资产合计0.70亿元（其中货币资金受限0.37亿元，为保证金及冻结资金）。筹资活动净流入1.27亿元（+51.96%），主要系上年同期股票回购支出基数所致，而非新增融资放量。客户结构方面，2025年度前五名客户销售额占比11.97%、前五名供应商采购额占比12.51%，集中度处于低位。

分析：2025年报呈现的"收入下滑但现金流修复"的过渡形态，在2026年上半年被打破——收入、利润、经营现金流三线同步走弱，叠加投资活动净流出2.76亿元，报告期内经营与投资合计净流出约8.17亿元，现金储备消耗较快。应收账款与存货周转放缓和坏账风险，构成下半年需要跟踪的财务变量。

六、风险认知的演进：专项风险条目消失，产业阶段风险表述前置

2025年年报风险因素章节共九类，其中专门设置"业绩大幅下滑或亏损的风险"（√适用），明确披露当年收入-17.83%、归母净利润-91.64%，并给出应对路径——"加快商业航天、低空经济等新兴业务拓展速度、提升产品竞争力及经营管理能力"；其余为核心竞争力风险（产品升级换代、核心人才流失）、经营风险、财务风险与宏观环境风险。2026年半年报的风险章节回归四类常规条目（核心竞争力风险、经营风险、财务风险、宏观环境风险），未再单列业绩下滑或亏损专项风险。

分析：风险条目的"由繁入简"与当期实际亏损（归母-3.19亿元）形成反差。更值得关注的是，管理层把行业不确定性的讨论从风险章节前移至行业与经营分析部分：对地理信息行业强调"内卷式竞争"与"结构性分化加剧"，对商业航天与低空经济强调"产业链条长、资金投入大、技术风险高""订单持续增长但需较长时间市场培育"。风险认知的框架未变，但对转型窗口期"投入产出错配"的叙述显著具体化——坏账、季节性回款与产业爬坡周期被反复提及，显示管理层对现金流风险的实际敏感度高于风险条目本身。

综合结论

连续两份报告呈现出一条清晰的转型轨迹：2025年报首次确认传统业务失速（收入-17.83%、扣非转亏-1.47亿元、经营现金流转正），并给出"一体两翼"与"十五五"蓄力的路线图；2026年半年报将转型推向纵深，收入降至5.14亿元（-61.85%）、归母亏损3.19亿元、经营现金流净流出5.40亿元，但同时研发投入占营收比升至70.46%、两翼收入占比升至三分之一以上、智能地球V1.0及商业航天与低空产品矩阵按期落地。数据表明，转型的代价（收入与利润）在2026年上半年集中显性化，转型的成果目前主要体现在研发与产品端而非收入端；货币资金半年内下降49.11%、开发支出大规模转入无形资产，提示后续的摊销与回款压力。公司自述收入集中于下半年尤其是第四季度，新兴业务订单的结转节奏、新业务毛利率的维持情况以及经营现金流的修复时点，是检验"一体两翼"战略能否跨越青黄不接窗口的关键观察变量。

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