ST复华2026年中报：战略转向守正创新与结构调整，医药软件双承压致亏损同比扩大

ST复华（600624）2026年半年度报告显示，公司上半年营业收入2.81亿元，同比减少14.01%；归母净利润-0.27亿元，上年同期为-0.07亿元，亏损扩大；扣非归母净利润-0.29亿元。管理层在经营讨论中延续了2025年年度报告提出的"守正创新、求真务实、苦练内功、团结奋进"十六字方针，将报告期亏损归因于子公司上海中和软件有限公司及上海复旦复华药业有限公司利润总额同比减少。对照2025年年度报告，两份文件在战略基调、板块表现、风险认知与资本动作上呈现出一组可追踪的演变脉络。

一、战略主题演变：从"治理改革"转向"苦练内功、资产盘活"

2025年年度报告将当年经营关键词定为"增效发展、治理改革、梯队培养、作风提升"，并把全年亏损主因归于海门房产计提存货减值这一地产周期因素，同时提出2026年"系统提升资本运作效能，全力推动战略性并购，精准开展协同性直投"。进入2026年上半年，管理层的工作主线收缩为"聚焦主责主业""平稳有序""推进资产盘活与结构调整""推进干部能上能下常态化"，行业定调亦从2025年的"外部环境中的机遇与挑战"转为"国际环境复杂变化、行业政策密集调整"。

表述口径的变化对应资本动作的实际落地。2025年年度报告期内，公司通过股权转让与注销收缩了上海复华数创智能科技有限公司、上海复华贤创经济发展有限公司、云南复华智能装备科技有限公司三家子公司；2026年上半年，公司对外股权投资额0.49亿元，较上年同期的255.00万元增长1,816.47%，投向联光元和（上海）企业发展有限公司（持股3.06%）及多只股权投资基金，计入其他非流动金融资产，期末该科目余额0.58亿元，较年初增长473.91%，本期该项投资损益为-103.64万元。2025年报中"战略性并购"的表述未在半年内兑现为并表型交易，"协同性直投"则以参股形式落地，单笔持股比例均较小。

二、业务结构变化：收入占比重排，软件板块由盈转亏

三大板块2026年上半年合计贡献收入2.78亿元（医药1.36亿元、软件1.10亿元、园区0.22亿元，其余为内部抵消及非主营），分板块数据如下：

板块归母净利润方面：医药板块-0.16亿元（同比增亏855.92万元），软件板块-109.69万元（同比减少979.67万元），园区板块210.36万元（同比减少70.32%）。

医药板块仍是第一大收入来源，但管理层明确披露"重点产品市场流通、终端销售受到冲击，销量下降"。核心子公司上海复旦复华药业有限公司上半年收入1.35亿元、同比减少7.94%，归母净利润139.00万元、同比减少71.89%；江苏复旦复华药业有限公司净亏损0.15亿元，较2025年全年-0.37亿元的亏损幅度收窄，受托品种注射用谷胱甘肽满负荷生产，自有品种拉考沙胺片销量爬坡。据米内网重点城市公立医院化学药数据，公司重点产品市占率出现分化——2026年第一季度注射用谷胱甘肽28.21%、石杉碱甲片11.59%、氟他胺片58.79%、硝酸异山梨酯片34.58%，对比2025年年报引用的2025年前三季度数据（29.61%、21.43%、36.56%、21.11%），石杉碱甲片份额回落明显，氟他胺片与硝酸异山梨酯片份额上升（两期数据统计窗口不同，仅供参考）。

软件板块降幅为三大板块之最。管理层解释，随着日本《经济安全保障推进法》及其2026年强化修正落地，"部分客户不再向中国发包离岸业务"，日元销售额同比大幅减少，叠加日元兑人民币平均汇率继续下行，折合人民币收入明显减少；国内业务收入同比有较大幅度增长，但项目开发总量相对较小。该板块已由2025年全年盈利77.48万元转为上半年亏损109.69万元。

园区板块收入同比增长13.87%，为唯一正增长板块，但归母净利润同比下降70.32%，管理层未在经营讨论中对净利下滑作出专门解释。海门房产公司上半年收入89.72万元、净利润-219.89万元，未再出现2025年式的存货减值计提（2025年该子公司净亏损1.30亿元），资产减值损失科目上半年为零。

三、关键措施执行情况：年度经营计划在半年报中的映射

将2025年年度报告披露的2026年经营计划与2026年上半年复盘逐项对照，可观察到如下执行轨迹：

执行落差最显著之处在软件对日业务：2025年报仍表述为"确保了现有日本主要客户的业务开发量"，2026年上半年已切换为"部分客户不再向中国发包"，政策变量从风险提示变成已实现的收入冲击（板块收入-25.15%）。国内业务在"进入3家新客户供应商名录"的支撑下恢复较快增长，但体量尚不足以对冲对日业务的收缩。

四、研发投入与核心能力：费用收缩与"加大投入"表述并存

2025年年度报告披露，公司研发投入合计0.39亿元，其中费用化研发投入0.32亿元、资本化研发投入712.71万元，研发投入总额占营业收入比例6.05%，资本化比重18.40%；研发人员182人，占公司总人数13.43%。医药板块研发投入占营业收入7.21%、占净资产5.95%、资本化比重31.77%，管理层称该强度"处于行业相对较高水平"。从2025年报披露的主要研发项目看，管线集中于化药3类、4类仿制药及一致性评价项目，报告期内枸橼酸他莫昔芬片一致性评价获批（2025年1月）、布瑞哌唑片上市注册申请获受理（2025年6月）、甲磺酸沙非胺片完成注册申报资料提交、奥匹卡朋胶囊完成中试放大，未披露创新药在研项目。

进入2026年上半年，合并报表研发费用科目为803.84万元，较上年同期0.14亿元下降44.45%，管理层归因于江苏复旦复华药业有限公司研发费用减少；同期经营讨论中关于医药板块仍使用"加大研发投入"的表述。费用数据与管理层表述之间的差异，主要源于半年报未披露资本化研发投入与研发人员数量，无法从公开口径还原研发总投入的变化方向。核心竞争力章节两期表述高度一致（"核心竞争力未发生重大变化"），可观察的变化之一在于中和软件团队规模口径由2025年报的"800多人"变为2026年半年报的"700多人"。

五、财务表现与经营质量：亏损结构由减值主导转向经营性主导

合并口径主要财务指标两年对比：

2025年全年的亏损主要由海门房产存货减值驱动（当年资产减值损失-1.32亿元），非经营性、非现金属性较强；2026年上半年资产减值损失科目为零，非经常性损益合计为+234.46万元（含非流动资产处置收益476.59万元、政府补助239.26万元），意味着上半年0.27亿元的归母亏损基本来自经营性业务，亏损成因从"一次性减值"切换为"主业经营承压"。费用结构显示支出刚性：营业成本同比-10.06%，降幅小于收入；财务费用+34.56%（汇兑收益减少叠加利息费用增加）；其他收益-41.11%（政府补助减少）；营业外支出299.21万元、同比+284.11%，系计提诉讼案罚息所致（2025年全年营业外支出0.11亿元，主要系收到证监会上海监管局行政处罚）。

现金流与资产负债表方面，经营活动现金流净额由上年同期的43.13万元转为-0.23亿元，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金减少；投资活动净流出0.44亿元，主要系投资支付的现金增加；筹资活动净流入483.52万元，同比减少95.54%（2025年上半年为1.08亿元）。期末货币资金1.27亿元，较年初1.92亿元减少33.92%；短期借款5.07亿元，占总资产比例由年初36.39%升至39.89%；归母净资产4.07亿元，较年初减少7.21%。此外，期末存在两笔长期股权冻结事项（冻结期限分别延至2029年6月、2027年10月）及海门房产部分不动产查封，年报同时确认母公司报表期末未分配利润为负、不满足现金分红前提。

六、风险认知演进：政策风险的颗粒度与"已实现"程度同步上升

对比两份报告的风险章节，管理层对风险的定性从"可能影响"向"正在发生"移动：

• 医药板块风险在两期均列示政策性风险、产品价格风险、环保风险、技术风险四类，但2026年上半年已将新版《药品管理法实施条例》（5月15日施行）、第十一批国采落地与第十二批启动、挂网"红黄标"价格预警、医保支付标准与集采中选价协同、"医药代表管理办法"、《生态环境法典》等具体政策逐一写入风险描述，并将"价格与成本双向挤压压缩毛利率"单列。
• 软件板块风险同样保持四类结构，但2026年上半年明确出现"日本金融行业客户已开始将大部分业务发包给日本本土日资控股企业""对中国离岸软件发包的规模已被进一步限制""2026上半年（日元汇率）仍在持续下降"等已实现性表述，并新增数据本地化、跨境传输限制与安全审计要求等合规维度。
• 园区板块风险两期均指向传统制造业产能收缩带来的结构性招商挑战与海门房产去化压力，2026年上半年补充了零碳园区建设导向下的持续投入要求。

风险清单的扩容与业务结果（软件收入-25.15%、医药收入-7.23%）相互印证，管理层对"十五五"开局年政策密集调整的判断明显比2025年报时期更为审慎。

综合结论

ST复华2026年半年报呈现出一条清晰的演变线索：亏损来源由2025年的海门房产存货减值（一次性、非现金）切换为2026年上半年的医药与软件主业经营性亏损，营收降幅扩大至-14.01%，经营现金流连续为负，货币资金下降而短期借款占总资产比重升至39.89%，流动性缓冲趋薄。战略层面，管理层以"守正创新、苦练内功"定调，将2025年报提出的资本运作计划部分落实为0.49亿元参股型直投，园区光伏二期、海门房产去化、江苏复华药业受托生产扩量等结构性动作按计划推进；但软件对日业务在《经济安全保障推进法》强化修正与日元贬值的双重压制下由盈转亏，国内业务虽连续进入新客户名录仍难抵缺口，医药板块在集采与全链条价格治理下面临收入、盈利与重点产品市占率（石杉碱甲片）的多点回落，合并研发费用科目收缩44.45%亦与"加大研发投入"的表述形成反差。数据表明，公司正处于亏损结构转换与业务再平衡的过渡期：医药板块能否依托药业公司微利底盘与江苏复华减亏稳住基本盘、软件板块国内增量能否补足对日缺口、园区绿色转型能否对冲房地产去化压力，是判断后续经营走向的三个观察支点。

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