合盛硅业2026年中报：扭亏为盈背后主业修复与光伏板块收缩并行

一、战略主题演变：从"固本强核"到"战略集中"的执行落地

2025年年报将当年定性为行业"阶段性供需结构深度调整期"，公司以"聚焦主业、固本强核、优化配置"为核心策略应对全年营业收入204.99亿元（-23.20%）、归母净利润-29.91亿元（-271.84%）的经营压力，并把亏损主因归集于光伏业务板块的多晶硅产线停产与组件产能利用率偏低。在对2026年的展望中，管理层首次明确提出"适度收缩光伏业务投入，更加聚焦硅基主业"，经营计划延续"增强上游、延伸下游、完善产业配套和能源补链"方针。

2026年半年报中，管理层对上半年的定性转为"经营业绩实现同比大幅改善，成功扭亏为盈"，并首次将"战略集中、执行下沉、技术赋能、效率优先"十六字方针作为全公司管理主线写入财报。业绩改善被归因于两方面：工业硅产能利用率同比提升带动产销量显著增长；有机硅行业供需格局优化带动主要产品价格上行，叠加全链条系统性降本。战略重心从2025年的被动防御（停产止损、计提减值）切换为主动再配置（收缩光伏投入、资源向工业硅与有机硅主业集中），该转变在资本开支与子公司经营数据中均有对应体现。

二、业务结构变化：盈利引擎回归双主业，光伏板块持续减亏

板块经营分化明显

2025年年报收入结构显示，工业硅销售收入90.77亿元（占主营收入44.84%，同比-34.05%），有机硅销售收入95.75亿元（占47.30%，同比-21.52%），两者毛利率分别下降9.62和4.94个百分点。2026年上半年主要子公司经营数据呈现显著分化：

数据表明，盈利引擎已从2025年的全线承压切换为"工业硅+有机硅"双主业驱动：东部合盛净利润同比增加245.8%，新疆硅业新材料净利润同比增加529.97%，管理层将原因归结为产能利用率提升、产销率增长、原材料价格下降带来的单位成本下行以及市场价格上涨。光伏板块仍是最大亏损源，但中部合盛亏损幅度较2025年全年25.78亿元明显收窄。

投入端"收缩光伏、加码资源"双向进行

2025年年报重大在建项目在2026年上半年的投入节奏显著放缓，印证了"适度收缩光伏业务投入"的经营计划：

多晶硅在建产能的完工时间表述为"根据行业情况推进"。与收缩光伏投入相对，公司2026年上半年对外股权投资增加195,560.62万元（期末投资额3,031,364.14万元，较上年末+6.90%），增量主要投向新设矿业公司（创盛矿业、嘉盛矿业、启疆矿业、曜能创益煤业、宸宇矿业等），并在业务复盘中将资源保障表述从2025年的"自有优质石英砂矿产"扩展为"自有优质石英砂矿产与石墨电极资源"，上游资源端布局明显加码。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半年检验

对照2025年年报提出的2026年七项重点工作，半年报披露的执行情况如下：

聚焦主业、降本增效：工业硅板块"大部分炉台单吨直接冶炼电耗已降至万度以下"，并在矿石单耗之外新增电极单耗下降的表述；有机硅板块精馏塔自回热系统、流化床技改、二甲得率提升等措施延续，副产综合利用与外购原料自给被提至更高优先级。2026年上半年营业成本82.92亿元（-7.87%），降幅显著大于收入增幅（+3.94%），成本曲线下移是盈利修复的直接支撑。

研发双核创新：2025年年报中"0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶"尚列于在研项目，2026年半年报更新为"医疗用途液体硅橡胶及0度人体硅胶已基本完成中试验证，即将进入商业化推广阶段"；碳化硅6/8英寸衬底量产、12英寸送样表述延续。新增进展出现在光纤预制棒项目（"项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进"），2026年上半年向国内主流光纤企业销售的D4产品销量同比增幅逾七成，形成硅基新材料产业链延伸的新观察点。

供应链优化与风险处置：2026年上半年确认债务重组收益423,687,089.09元（4.24亿元），半年报披露为"与供应商协商优化应付款项方案及设备汰换等事项带来收益"，这也是非经常性损益合计3.55亿元的主要来源。2025年年报同期曾计提资产减值损失-16.99亿元（占利润总额60.63%），两期对照显示公司在供应商端与资产端的处置策略发生了方向性调整。

政策争取：2025年年报披露公司正申请移出美国实体清单和暂扣令（WRO）；2026年半年报更新，2026年7月14日美国海关和边境保护局将子公司嘉兴合盛从涉疆暂扣令（WRO）名单中移除，嘉兴合盛对美出口及下游客户终端产品销往美国不再被当地海关暂扣，"将逐步恢复对美国出口"，其余子公司仍在申请移出过程中。

四、核心能力建设：专利储备加速，研发强度回升

截至2026年6月30日，公司取得授权专利898项（其中发明专利107项），较2025年12月31日的授权专利738项（发明专利96项）明显增加。研发投入方面，2025年全年研发投入5.21亿元，占营业收入比例2.54%，研发人员3,008人、占公司总人数16.44%；2026年上半年研发费用2.59亿元，同比+44.67%，变动原因披露为"本期材料投入较多"。

研发平台与资质层面出现增量：在既有研发平台基础上，2026年半年报新增披露"全省有机硅材料技术重点实验室"，子公司合盛硅业（嘉兴）有限公司获专精特新"小巨人"企业称号，公司凭"高纯工业硅"产品获国家级制造业单项冠军企业称号。管理层在两期报告中均表述"公司核心竞争力未发生重大变化"，护城河表述（全产业链协同、新疆能源成本区位、技术标准参与）保持稳定，变化主要体现在研发产出（专利数）与资质认证的积累上。

五、财务表现与经营质量：扭亏成色与现金流、债务结构观察

盈利修复的两点结构性特征值得关注。其一，归母净利润转正与扣非净利润仍为-0.30亿元并存，3.55亿元非经常性损益中，与供应商协商形成的债务重组收益4.24亿元占主导，经常性业务的盈利成色需结合下半年产品价格走势继续观察。其二，现金流改善与报表数字背离：公司以银行承兑汇票收回货款并用于支付工程设备款及融资租赁款，还原票据后2026年上半年经营活动现金流量净额为34.05亿元（上年同期41.06亿元），仍呈同比下降但高于报表口径。

债务结构方面，2026年6月末一年内到期的非流动负债114.19亿元，较上年末+96.06%；长期借款85.37亿元，较上年末-47.33%，长期借款集中转入一年内到期导致短期偿债压力上升。货币资金26.90亿元（较上年末+31.43%），受限资产合计232.98亿元。2026年上半年筹资活动现金流量净额-20.23亿元，公司仍处于净偿还状态，管理层亦将"偿债及资产减值风险"保留在风险提示中，提示部分光伏产线在建工程处于暂缓建设状态、存在进一步减值风险。

六、风险认知的演进：地缘维度细化，政策变量出现积极变化

两期报告的风险框架一致，均列示宏观波动、市场竞争、原材料价格、安全环保、煤炭电力成本、产能消化、政策、偿债及资产减值八类风险，但对风险的刻画有明显更新：

行业判断的措辞变化。2025年年报称光伏行业"正处于转型阵痛与重构并存的深度调整期"，并前瞻"2026年新增装机量有所回落"；2026年半年报以国家能源局数据佐证（2026年1-6月光伏新增装机量72.07GW），进一步指出"供需阶段性错配仍较为严峻""产业链盈利空间不断收窄"，同时补充了政策工具的推进——工信部4月"反内卷"综合治理座谈会、三部委6月发布光伏能耗能效强制性国家标准，判断产业正"形成合力共同破解发展困局"。

外部环境变量扩容。2026年半年报在宏观段首提"中东地缘冲突升级与贸易格局分化对能源供给和产业链形成持续扰动"，并将二季度有机硅价格上行部分归因于"地缘冲突导致的成本抬升"；行业展望中出口退税政策变化、海外贸易壁垒加深被列为压制需求的因素。相较2025年年报以"外部需求波动、关税政策"为主的表述，公司对供应链与贸易环境的扰动来源刻画更加具体。

政策风险出现边际改善。两期报告对涉美制裁（鄯善子公司实体清单、WRO、涉疆法案）的披露保持一致，但2026年半年报新增嘉兴合盛于2026年7月14日移出WRO的进展，并明确其将逐步恢复对美出口。公司在半年报中同时提示，其余子公司移出前对美出口仍存不确定性。

综合结论

2026年上半年是合盛硅业经营周期的重要转折点：工业硅产能利用率提升与有机硅价格上行推动整体毛利率修复，归母净利润3.24亿元实现扭亏，东部合盛、新疆硅业新材料等双主业子公司盈利大幅反转，而光伏板块（中部合盛-11.41亿元）与碳化硅板块（阿尔法半导体-0.68亿元）仍处亏损消化期。管理层"收缩光伏、聚焦硅基主业"的战略选择已在资本开支端落地——光伏在建项目上半年新增投入合计不足3亿元，远低于项目体量，而对外投资集中于上游矿业资源。经营质量层面，扣非净利润-0.30亿元、还原票据后经营现金流同比下降、一年内到期债务114.19亿元等数据提示，盈利修复的可持续性仍取决于产品价格中枢与债务结构的后续演化。公司对有机硅"行业协同减排共识深化、需求中枢温和上移"以及"反内卷"政策逐步见效的判断，构成下半年经营展望的核心假设。

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