金石亚药2026年中报：收入持平、净利增45.22%，医药主业量利双升而机械板块收缩

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断：行业从"规模收缩"转向"利润修复"。 2026年中报引述国家统计局数据，2026年上半年规模以上医药制造业营业收入11,717.8亿元，同比持平；利润总额1,773.2亿元，同比增长4.2%。对比2025年年报披露的全年数据（营业收入24,870.0亿元，同比下降1.2%；利润总额3,490.0亿元，同比增长2.7%）及2025年半年报（上半年利润总额同比下降2.8%），行业层面呈现收入降幅收窄、利润增速转正的修复趋势。管理层同时引述《2025中国医药工业统计年报》：前100位企业总体收入连续四年回调、2025年降幅收窄至0.5%，主营业务收入与利润总额"双降"企业数（35家）近五年来首次超过"双增"企业数（34家），判断医药行业正在经历从规模增长向质量效益转变的结构性调整。

核心战略主题：前者延续，后者聚焦。 2026年中报延续2025年年报"质量至上、科技引领、品牌卓越、人才汇聚"的治企理念与"诚、勤、学、创"文化内核，业务框架仍为"医药健康+新材料与机械"双板块。与2025年年报提出的"三维一体"（研发、营销、生产）集团化统一运营体系及"OTC+处方药+中药+大健康"四轮驱动增长模式相比，2026年上半年管理层更突出四项具体策略：一是"以价换量"参与集采并借助OTC渠道优势外溢；二是B2C、O2O线上渠道拓展；三是降本增效与费用精细化管理；四是数字化与AI技术应用。

二、业务板块表现与策略

核心业务复盘（医药健康）： 2026年上半年医药制造收入4.28亿元，同比+5.12%，在2025年全年下降5.22%后重新转正，成为公司唯一增长引擎；毛利率65.94%，较上年同期提升2.10个百分点。管理层列示的亮点包括："快克啉"多潘立酮片参与国家集采协议期满品种接续采购并中选，双氯芬酸钠缓释片中选第十二批国家集采（2026年8月）；"快克快"盐酸阿莫罗芬搽剂销量同比增速明显，成为新品培育较成功案例；呼吸产品矩阵扩充至退热止咳、利咽疏痰、消炎镇痛全场景，OTC与RX双渠道协同发力。渠道数据方面，线下终端已合作3,000余家连锁企业、覆盖约240,000家连锁门店及44,800余家单体药店和第三终端，业务覆盖全国90%以上地市。品牌层面，"快克""小快克"获西湖奖"最受药店欢迎的明星单品"奖，浙江快克入选"TopBrand2026中国品牌500强"。

核心业务复盘（新材料与机械）： 机械制造收入0.50亿元，同比-28.25%，延续2025年下半年的订单回落态势（2025年上半年该板块曾同比+43.52%，全年则转为-6.51%），毛利率28.53%仍同比提升2.75个百分点。策略上，石油天然气工业用带式增强柔性复合管成套设备"保持国际出口的同时，国内销售占比有所提高"，与2025年年报"铆定国际市场并带动国内应用试点"的定位相比，市场重心出现向国内切换的迹象；真空镀膜业务继续聚焦车用内外装饰件、车灯、车用显示屏等装饰膜与功能膜应用。

增长引擎切换： 2025年医药、机械双板块收入齐降，2026年上半年医药板块转正、机械板块降幅扩大至28.25%，增长引擎明显回归医药主业，机械板块对收入规模的拖累加大。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况： 2026年上半年研发投入0.24亿元，同比+0.56%，与收入增速基本同步。作为对比，2025年全年研发投入0.55亿元，同比增长10.05%，占营收比例5.30%，较2024年的4.54%和2023年的4.14%持续提升；研发支出资本化率为0。2025年年报同时披露研发人员295人，同比-18.73%（其中硕士11人，同比-42.11%），人员收缩与投入增长的组合显示研发资源向核心项目集中。

成果产出： 2025年年报披露硫酸氨基葡萄糖胶囊获批上市、双氯芬酸钠缓释片通过一致性评价、制霉素阴道栓及对乙酰氨基酚糖浆获得重新上市许可。2026年上半年研发进展包括：ω-3脂肪酸乙酯90软胶囊、地氯雷他定口服溶液向国家药监局药审中心递交申报材料；替硝唑栓、林可霉素利多卡因凝胶获得重新上市许可；今幸氨糖软骨素维C咀嚼片完成更名（批件到产品的转化）；一致性评价在研项目（盐酸氟桂利嗪胶囊、西洛他唑片）持续推进。

护城河表述： 管理层在半年报中重申四大优势——品牌（"快克"全国驰名商标、三十余年无重大药品质量问题或召回事件）、营销网络（直营+全渠道覆盖）、产能（金华、丽水、海口、杭州、建德五大生产基地，占地400余亩；亚洲制药获海南省制造业单项冠军、专精特新及基础级智能工厂认定）、创新（"自主研发+委托研发+并购"多元模式、AI应用于降本增效与实时决策）。原料药盐酸金刚烷胺自供能力（国内五家批文企业之一）继续被作为产业链自主可控的支撑点。

四、关键财务与经营指标分析

利润增速快于收入的原因拆解： 收入同比基本持平（-0.22%）背景下，归母净利润+45.22%、扣非净利润+54.72%，扣非增速高于归母，表明利润增长更多来自经常性业务。驱动因素包括：医药板块毛利率同比提升2.10个百分点至65.94%；销售费用0.87亿元，同比-8.80%；管理费用0.69亿元，同比-11.98%（折旧摊销、人资费用等影响），延续2025年销售费用-16.19%的收缩趋势。财务费用由-113.71万元转为+112.37万元（汇兑损益等影响）；所得税费用同比+39.86%。投资收益结构中，成本法核算的长期股权投资收益0.46亿元（子公司分红）为主要支撑，权益法核算投资损失0.03亿元，对比2025年全年分红收益0.50亿元、权益法损失0.11亿元，投资收益对净利润的贡献比例延续。

利润的季度集中度值得关注： 2026年一季度归母净利润1.16亿元（同比+84.59%）、扣非净利润1.09亿元（同比+89.58%），一季度单季利润已高于上半年合计（0.95亿元/0.86亿元）。按一季报与半年报披露数据相减，二季度单季归母净利润约-2,054.15万元、扣非净利润约-2,322.87万元；二季度单季营业收入约1.59亿元，较2025年二季度的2.00亿元下降约20.53%。2025年同期二季度归母净利润亦仅0.03亿元，感冒药业务的季节性明显，但2026年二季度由微利转为亏损，波动放大。一季度业绩驱动（一季报口径）为抗流感病毒类产品销量增长、机械板块毛利率改善及费用精细化管理，与中报"上半年收入持平"的表述相互印证。

现金流与资产负债端信号： 经营活动现金流净额1.07亿元，同比-27.26%，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加。期末合同负债0.57亿元，较上年末的1.24亿元明显下降（销售预收款减少）；短期借款增至1.06亿元（票据贴现借款影响）；在建工程2.37亿元，其中浙江亚峰制药生产基地累计投入进度81.60%、浙江亚克药业改造项目（预算3.80亿元）进度64.58%，两个项目尚处建设期、未产生收益。报告期末委托理财（低风险银行理财产品）余额49,786.17万元。非经常性损益合计925.76万元，主要包含政府补助539.98万元、金融资产公允价值变动收益497.02万元。

五、未来规划与执行对照（2025年年报展望 vs 2026年上半年进展）

执行不畅的领域： 机械板块收入持续下行（上半年-28.25%），2025年年报中"国内外销售订单明显上升、市场预期持续向好"的判断未能延续至2026年上半年；保健品及食品2025年全年收入同比-20.27%，2026年中报未单独披露该口径收入，仅以"夯实线上核心渠道、引入直播带货"等方向性表述。

六、风险认知的演进

管理层列示的五大风险清单与2025年年报保持一致，但排序出现变化：医药行业政策变动由2025年年报的第5位升至2026年中报的第2位。排序调整与政策节奏吻合——2026年1月《药品管理法实施条例》发布、4月《关于健全药品价格形成机制的若干意见》出台、第11批集采落地并同步推进第12批、7月《国家基本药物目录（2026年版）》新增116种药品，集采扩容与药品价格治理机制细化是管理层风险敏感度上升的直接触因。应对路径上，管理层明确将"以价换量"参与集采作为产能提升与成本摊薄的手段，并依托OTC渠道优势扩大集采品种在零售终端的覆盖，同时以采购管理中心集中采购、同一原料多家供应商备案制对冲原材料波动风险。

综合结论

2026年中报呈现的收入企稳、利润高增，其质量由两方面支撑：医药主业收入转正叠加毛利率提升，费用率延续收缩，扣非净利润增速（+54.72%）高于归母净利润增速（+45.22%），盈利对非经常性损益的依赖下降。但结构性问题同样突出：利润高度集中于一季度，二季度单季营收与利润同步承压并出现亏损；经营现金流同比-27.26%且合同负债较大幅回落，预收款对后续收入的支撑转弱；机械板块收入降幅扩大至28.25%，对集团收入形成拖累；在建工程投入持续增加而短期借款同步上升，资本开支与现金流之间的平衡是下半年需要观察的变量。行业层面"收入企稳、利润修复"的宏观环境与公司"以价换量"的集采策略相互呼应，但竞争加剧与药品价格治理深化仍是管理层提示的首要风险，公司盈利改善的持续性将取决于下半年感冒药旺季表现、集采品种放量节奏与机械板块订单恢复情况。

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