上海洗霸2026中报：扣非净利降87.75%、现金流转负，先进材料业务仍待规模化兑现

一、战略主题演变：从"广泛布局"转向"深度攻坚与成果兑现"

2025年年报将2026年定义为"战略落地的关键之年"，提出以"夯实基础、突破瓶颈、提质增效"为总基调，明确"将工作重心从广泛布局转向深度攻坚和成果兑现"。2026年半年报管理层在经营情况讨论中延续了这一基调，措辞为"秉持战略定力，积极应对市场挑战，稳步推进各项经营计划；保持水处理特种化学品服务及整体解决方案等主营业务业绩稳健发展；持续深耕新能源先进材料赛道，稳步拓展电池材料、固态电池配套材料等核心业务"。

对比来看，公司双主线战略（传统水处理业务+新能源先进材料第二增长曲线）在两期报告中保持连贯，但侧重点发生位移：2025年年报用较大篇幅描述行业空间与战略布局（固态电池、硅碳负极、硫化锂、氢电混动、空液冷等均有专段论述），2026年半年报的"下一阶段"规划则更聚焦成果端——先进材料方面强调"聚焦潜在客户的验证反馈、相关产品性能的继续提升、成本的持续降低和下游应用场景的持续开发，实现产品转化率与良品率提升"；水处理方面强调"继续深化重点粘性客户个性化的水处理特种化学品技术整体解决方案服务"。表述上，战略叙事从"铺路"转向"兑现"。

二、业务结构变化：先进材料收入高增但体量有限，收缩与投入并行

2025年年报披露的分行业数据显示，新能源先进材料是当期增长最快的板块：

管理层解释：新能源先进材料收入增长系"持续深耕新能源先进材料赛道，稳步拓展电池材料、固态电池配套材料等核心业务，加速技术研发成果产业化落地……业务规模相对传统业务虽然较小，但同比去年有所扩大"；同时披露设立前（2025年8-10月）硫化锂产品实现销售利润442万元冲抵资产交易对价、未计入上述收入。

资产端的变化同样反映业务结构的调整。收缩侧：上海炭元（原山东复元）转让部分股权后不再纳入合并范围，剩余股权转为联营企业核算；参股公司海南申能完成增资至294,618.60万元注册资本后，公司按战略规划以定向减资方式退出；嘉定新城F01C-01地块使用权退回。投入侧：公司购买中国科学院大连化学物理研究所两项专利（合计2,500万元）并设立维克森固芯（大连）、维克森（合肥）推进氢电混动产业化；设立安石固锂（北京）开展硫化锂业务（注册资本20,000万元，公司持股82.50%）；报告期后（2026年7月）董事会审议通过科源固能定向增资引入投资者4,000万元，并拟实施0.5GWh固液混合电芯及500吨/年固态电解质粉体产业化项目，计划投资金额10,000万元。

2026年半年报的主要子公司数据进一步显示先进材料板块的投入与产出结构：安石固锂（北京）上半年营业收入1,090.98万元，净利润-155.50万元；浙江领硅营业收入211.40万元，净利润-1,062.93万元；上海科源固能净利润-137.96万元。管理层在半年报中确认，固态电解质、硅碳负极、硫化锂材料"已完成试生产和产品验证，并获得小批量订单"，但同时提示该业务"在维持资源投入的同时暂未形成长期稳定的规模化收入，对公司短期业绩造成一定负面影响"。增长引擎切换的迹象已出现（2025年新能源先进材料收入同比+1,544.82%），但距离支撑整体业绩仍有距离。

三、关键措施执行情况：订单落地有进展，海外与液冷叙事情节较年报收敛

2025年年报经营计划中部署了多个专项任务，对照2026年半年报披露的执行情况：

• 先进材料从"样品验证"迈向"订单落地"：2025年年报披露固态电解质粉体完成48家客户销售和覆盖、硅碳负极完成44家客户销售和覆盖；2026年半年报确认三款材料均已完成试生产和产品验证并获得小批量订单，并着手规划缙云产业化项目。该条路径推进方向与计划一致。
• 海外业务拓展：2025年年报明确"海外布局拓展至越南、印尼、泰国、迪拜、美国五国，完成了泰国海尔、印尼比亚迪工厂等多个重点项目签约"，当年海外地区收入133.51万元、同比增长6,328.72%。2026年半年报的管理层讨论与分析未再单列海外业务进展，财报附注按地区列报的海外收入为116.89万元，境外资产337.75万元、占总资产0.1811%。海外增量叙事在2026年半年报中明显收敛。
• 应收款催收与降本：2025年年报经营计划提出"加大历史应收款催收力度"。2026年半年报期末应收账款31,983.87万元，较期初-2.46%，但"应收账款账龄增加，计提信用减值损失金额同比增加"，直接计入当期利润减项，催收进展未完全反映在减值层面。
• 液冷与数据中心业务：2025年年报在行业分析与发展战略中对云数据中心空冷（AHU）、算力中心液冷（CDU）市场作了大篇幅阐述，并将"强力跟进以新一代液冷技术为重点的循环冷却/液冷技术"写入计划；2026年半年报的下一阶段规划保留了"加大对数据中心、算力中心、储能中心等重点领域环境、系统制冷业务的开拓力度"的表述，但未披露该板块的收入或订单数据，核心竞争力章节仅以"相关空液冷服务能力持续提升"概括。

四、核心能力建设：专利积累延续，研发投入收缩

2026年半年报披露另有50余项专利申请已被国家知识产权局受理，与2025年年报披露的受理数量持平。研发投入方面，2026年上半年研发费用1,547.37万元，同比下降18.30%；2025年全年研发投入3,431.26万元、占营业收入6.82%，研发人员122人、占总人数11.89%。管理层将研发投入下降归因于项目节奏，而非在半年报中单独说明；同期利润端受到"2025年下半年厂房设备转入固定资产、外购专利技术入账，导致本报告期计提固定资产折旧、无形资产摊销金额较上年同期显著增长"的压制，显示公司在产能与无形资产扩充后进入摊销消化期。核心竞争力的定性表述（研发实力、项目经验、综合服务能力、品牌知名度四点框架）在两期报告中保持一致，团队构成中新增"近十位具有超过十年电池大厂工作经验的博士或硕士研究生"的描述出现在2025年半年报，2026年半年报则未再细化。

五、财务表现与经营质量：盈利由盈转亏，经营现金流转负

管理层将利润下滑拆解为两层原因。非经常性损益层面：2025年上半年转让上海炭元部分股权产生转让收益及剩余股权重新计量收益合计12,505万元，同时因退回嘉定新城地块产生处置损失3,608万元，形成上年同期利润基数；本期因建设工程施工合同纠纷（上海渝众建设工程有限公司诉公司、上海水务建设工程有限公司和河钢乐亭钢铁有限公司，案件处于一审判决阶段）审慎计提预计负债1,234万元。经常性损益层面：折旧摊销和信用减值损失同比增加。值得注意的是，2026年上半年扣非净利润247.62万元，对比2025年全年扣非净利润1,270.65万元，经常性盈利能力处于低位；2025年四季度扣非净利润已为-1,925.63万元，盈利质量的下行并非仅由本报告期单一因素造成。

现金流结构变化明显：经营活动净流出4,459.08万元（销售商品收到现金减少、购买商品支付现金增加），投资活动净流入3,923.19万元（系大额存单到期兑付，收回投资收到现金12,669.76万元），筹资活动净流出825.39万元（上年同期浙江领硅引入投资者致基数较大）。期末货币资金30,924.82万元，短期借款29,288.84万元、长期借款11,900.00万元，负债端融资压力仍由银行借款支撑。截至2026年6月30日，公司已签订合同尚未履行的履约义务对应收入金额18,798.54万元，预计2026年度、2027年度、2028年及以后年度分别确认11,935.49万元、4,575.26万元、2,287.79万元，与2025年末约1.96亿元的披露规模基本持平，未来收入能见度未见改善。

六、风险认知的演进：框架稳定，资金与诉讼压力显性化

两期报告的风险披露框架完全一致，均为市场竞争风险、环保及安全生产风险、战略实施风险、所得税优惠政策变动风险、资金压力及风险五项。但值得关注的差异在于：

• 战略实施风险表述微调：2025年年报表述为先进材料业务"在较大资源投入的同时暂未形成长期稳定的规模化收入"；2026年半年报调整为"在维持资源投入的同时"，并明确"对公司短期业绩造成一定负面影响"。2026年上半年先进材料子公司合计亏损（浙江领硅-1,062.93万元、安石固锂-155.50万元、科源固能-137.96万元），风险提示与实际财务结果开始相互印证。
• 资金压力风险具体化：2026年半年报进一步强调"当前项目投入规模远大于相关业务收入，进一步加大公司资金需求，增加了公司运营资金压力"，并给出应对路径（"适度强化银行信贷融资，并适时落实部分子公司外部融资"），与本期经营活动现金流转负、筹资活动净流出的财务表现形成对应。
• 诉讼风险由提示转为计提：工程款诉讼从2025年末计提预计负债774.76万元增至2026年6月末2,008.91万元（+159.29%），成为本期非经常性损益的主要减项，属于风险从"或有"向"已确认"的转化。

综合结论

2026年半年报是上海洗霸战略转型期的一份承压财报：营业收入恢复正增长（+3.98%），但扣非净利润同比-87.75%、归母净利润转为-658.57万元、经营现金流转负，管理层将其归因于上年同期非经常性收益基数、折旧摊销与信用减值增加、现金流收缩等可解释性因素而非业务模式变化。对照2025年年报的经营计划，先进材料业务"从样品验证迈向订单落地"的路径取得阶段性确认（三类材料完成试生产与验证、获得小批量订单、缙云产业化项目启动），但1,297.01万元量级的新能源先进材料年收入和持续扩大的子公司亏损，表明第二增长曲线仍处于投入期；同时，海外业务与液冷/数据中心业务这两条2025年年报重点阐述的增量叙事，在2026年半年报管理层讨论中明显弱化，未披露对应收入进展。公司正处于"传统主业求稳、新业务求量"的过渡阶段，盈利质量与现金流能否随订单放量改善，是后续财报需要持续观察的变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。