国力电子2026年中报：营收增24.22%净利降11.83%，方案化转型对冲毛利率压力

国力电子（688103）2026年半年度报告显示，公司延续"以电真空技术平台为核心、四大方向并进"的战略主线，营收保持较快增长，但利润端承压明显。以下结合2025年年度报告，从战略、业务、执行、能力、财务与风险六个维度解读管理层讨论与分析的核心变化。

一、战略主题演变：从"双线并进"向"方案解决方"迁移

2025年年报将年度战略定性为"坚持特种业务和民品业务双线并进"，并表述为"从'国产替代'迈向'全球领跑'"；2026年半年报则将战略落点调整为"从产品提供商向方案解决方转型升级""从单一部件供应商向集成化方案解决方持续迈进"。两期报告均以半导体、新能源汽车、大科学（前沿科学）、高端装备为四大主攻方向，但侧重点出现位移：

战略重心从"多品类产品并行放量"转向"单点产品向系统方案升级"，中报明确提出"多合一控制盒"（高压直流接触器、熔断器、传感器、控制电路的模块化集成）、"半导体设备射频匹配系统解决方案"等集成化产品形态，试图以更高附加值对冲单品价格竞争。

二、业务结构变化：直流接触器扩张与盈利质量分化

2025年年报披露的分产品数据显示，直流接触器收入81,137.47万元，同比+96.51%，占总营收比例超过六成，成为绝对主力；真空继电器+69.22%、真空有源器件+57.38%，而真空电容器收入6,989.90万元，同比-4.22%，是唯一收缩的品类。

2026年半年报未披露分产品收入明细，但从子公司经营数据可观察结构分化：

营收的乘车引擎仍为新能源汽车（直流接触器）赛道，但该板块呈现"量增利薄"特征；交流接触器（光伏风能储能、传统能源方向）则由盈转亏；真空有源器件板块（大科学、安检辐照）盈利扩大，且2026年上半年新设子公司沈阳沈航智控电子有限公司，向高端装备方向延伸布局。

三、关键措施执行情况：上年规划多数落地，新品交付兑现

2025年年报"经营计划"提出产品研发、人力资源、运营体系、内控建设四项任务，对照2026年中报执行情况：

• 产品研发：2025年报提出"持续加大研发投入"，2026年上半年研发投入4,974.70万元，同比+10.89%；在研项目从2025年末9个（预计总投资8,450.00万元）扩至18个（预计总投资17,480.00万元），其中Y系列系列化研发累计投入2,368.68万元、新一代平台化高功率控制盒累计投入1,259.79万元、高稳定性半导体真空电容器累计投入1,200.40万元、P波段速调管累计投入1,049.36万元，与四大方向布局一一对应。
• 新品交付：2025年报明确指出防务特种业务新产品"2026年开始小批量交付，形成新的业绩支撑"，2026年中报确认防务板块"原控制盒产品继续稳定供货，新产品研制工作顺利推进"；2025年报披露的"多合一控制盒"在中报中表述为"推出面向高端车型"，并新增eVTOL领域应用、1600A/2500A/4000A大电流真空接触器及高压高电压单相交流接触器研发等增量。
• 激励机制：2025年报提出"对优秀人才持续实施股权或期权激励"，2026年5月公司层面2026年限制性股票激励计划经股东会审议通过，同时以1,500.00万元收购激励对象所持国力源通13.6684%股权、终止子公司层面激励，激励安排向母公司层面归集。

执行层面的缺口主要体现在盈利端：2025年报提出"在保持合理的毛利率的同时，扩大公司的收入规模"，但2026年上半年营业成本同比+33.69%，显著高于营收+24.22%的增速，毛利率承压持续，该目标未在半年报中体现改善。

四、核心能力建设：研发强度结构性调整，产学研纵深推进

研发投入占比从7.88%降至7.04%（上年同期口径），幅度为减少0.84个百分点，主要受营收基数扩大影响；研发人员数量与占比双升，人员结构向硕士及以上集中（硕士72人、博士5人）。中报披露的产学研成果包括：与合肥能源研究院共建"脉冲高功率伪火花开关技术攻关联合实验室"（2026年2月）、"小型化高性能超构速调管"入选"年度中国超材料十大进展"（2026年5月）、国力研究院团队在IEEE A级期刊发表论文（2026年3月），以及获得北方华创"2025年度创新合作奖"、中微公司"10年战略合作伙伴奖"等客户侧认证。结合"材料—设计—制造—测试"全链条自主技术体系的表述，公司护城河构建方向从单一器件制造能力向"器件+系统集成+前沿技术储备"叠加演进。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流质量改善

管理层对2026年上半年利润下滑的解释集中于三点：产品结构调整、部分产品原材料价格上涨导致相关产品毛利率下降，以及管理费用、研发费用、财务费用同比增加。财务费用同比+39.74%，中报归因于利息收入减少及汇兑损失增加（报告期汇兑损失220.49万元，2025年全年为167.20万元）。

利润的结构性压力在子公司层面亦有映射：承担直流接触器主业的国力源通2026年上半年营业收入42,728.18万元，但净利润仅30.94万元；瑞普电气由盈转亏。与此同时，经营现金流由上年同期的-1,261.51万元转为+2,315.68万元，管理层归因于营收增长带动销售回款增加及应收账款回款管理加强，回款质量出现改善信号。资产端值得关注的变化包括：应收账款账面价值58,500.86万元（占总资产比例上升，占流动资产29.14%），存货38,763.58万元（跌价准备1,942.04万元）；上半年计提资产减值损失853.18万元（其中存货跌价损失797.79万元）、信用减值损失444.64万元，占利润总额比例合计约39.91%。此外，上半年购买银行理财产品支付现金增加及募投项目购建投入扩大，使投资活动现金流净额降至-39,963.00万元，货币资金较年末下降51.80%。

六、风险认知演进：新能源议价风险显性化，诉讼事项新增

两期报告的风险框架基本一致，但2026年中报的风险陈述出现三处明显变化：

• 新能源汽车领域风险进一步显性化：两期报告均提示"行业价格战加剧、整车厂商降本压力传导至上游供应链、补贴政策退坡"及"公司产品议价能力承压"，但中报新增"部分整车厂商通过压低零部件采购价格以维持盈利"的具体描述，与上半年直流接触器业务增收不增利、国力源通净利润骤降的财务表现相互印证。
• 诉讼风险新增：2025年10月厦门宏发就专利权纠纷起诉公司及国力源通、瑞普电气，索赔6,000.00万元，截至2026年中报期末"部分审理中、部分已裁定、部分已撤诉"；飞利浦商业秘密诉讼一审驳回对方全部请求后，对方已上诉至江苏省高级人民法院，境外美国诉讼尚处禁令执行及审理阶段。
• 应收与存货风险敞口扩大：应收账款从52,931.32万元升至58,500.86万元，存货从35,447.49万元升至38,763.58万元，管理层对"应收款项回收风险""存货管理风险"的描述篇幅相应增加。

综合结论

2025年年度报告描绘了收入翻倍增长、盈利大幅修复的复苏图景，2026年半年报则呈现"规模扩张与盈利质量分化并行"的格局：营收同比+24.22%延续增长，经营现金流由负转正与回款管理改善构成正面信号；但归母净利润-11.83%、直流接触器主力子公司盈利大幅收窄、交流接触器子公司转亏，显示下游新能源整车价格战通过供应链向公司传导的力度在2026年上半年加大，产品结构变化与原材料涨价进一步压缩毛利空间。公司层面的应对路径清晰——以研发投入持续扩张（在研项目总投资17,480.00万元）、方案化转型（多合一控制盒、射频匹配系统解决方案、加速器微波功率源系统集成）和高端领域延伸（eVTOL、大科学、可控核聚变部件）对冲单品价格压力，同时通过限制性股票激励与子公司激励归集强化组织动能。后续需观察的关键变量在于：直流接触器板块盈利能力何时修复、交流接触器业务能否扭亏，以及新拓展的集成化产品与高端装备订单能否如期放量并改善整体毛利率水平。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。