富淼科技2026年半年报：战略重心转向海外扩张与并购整合，价格下行拖累盈利、现金流持续改善

一、战略基调演变：从"扭亏为盈"到"海外扩张与并购整合"

两份报告的核心战略表述保持连贯，均以2025年启动的"让每一个水足迹更有意义"转型计划为总纲，坚持水基化学品与工业水处理"双轮驱动"。但战略执行重心出现明显位移：

• 2025年年报将当年定性为"战略转型深化落地的关键年"，成果表述集中于"盈利能力提升、扭亏为盈"；
• 2026年半年报将当年定性为"战略转型深化落地、聚焦拓展海外业务的关键年"，并同步开启外延并购。

与此对应，报告期内公司完成两件标志性动作：一是设立新加坡子公司并搭建泛俄、北美、中东专项海外销售团队；二是于2026年6月签署《投资框架协议》拟收购沃特泰科51.1649%股权，交易对价合计695,842,517.76元，资金来源为自有资金及/或自筹资金，业绩承诺期为2026年至2028年。战略从"内部提质"转向"出海+并购"双线扩张。

二、业务板块表现：增长引擎切换与"以量补价"格局

收入驱动因素从"量减"转为"价跌"

2025年全年营业收入1,389,374,685.42元（13.89亿元），同比下降11.26%，管理层归因于销量减少：化学品销量同比下降10.93%、蒸汽销量同比下降9.09%、氢气销量同比下降12.40%，叠加主动剥离低毛利化学品业务。2026年上半年营业收入712,707,961.03元（7.13亿元），同比下降1.16%，管理层归因则切换为销售价格下降：水溶性高分子销售价格同比下降1.44%、电同比下降9.43%、氢气同比下降15.50%、蒸汽同比下降32.35%。

分板块增速对比

数据表明三层结构性变化：

1. 水溶性高分子完成由收缩到恢复的切换：2025年下滑20.57%，2026年上半年转为增长7.65%，实现"以量补价"。同期油气业务和海外业务同比显著增长，北美市场拓展取得明显成效，外销成为主要拉动力量（2025年外销主营业务收入350,182,427.45元，同比增长63.26%）。
2. 能源外供持续收缩且价格加速下行：蒸汽价格同比降幅达32.35%，收入连续第二年出现两位数下滑，与园区内企业需求变化相关。
3. 水处理膜及膜应用增速由正转负：2025年同比增长13.60%，2026年上半年转为下降2.41%。该板块2025年毛利率为-14.95%，仍处亏损区间，规模与盈利两端同时承压。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划逐项对照

2025年年报披露的经营计划与2026年上半年执行情况存在较高对应度：

执行中亦存在未达披露节奏的事项：2025年年报预计安庆基地于2026年第二季度完成安全设施"三同时"竣工验收，半年报未披露该节点完成情况，仅表述为"下半年依托安庆基地推进产品迭代与油气产品交付"。

四、核心能力建设：专利总量回落，发明授权占比下降

研发投入强度与人员结构

管理层将研发费用下降归因于原材料投入减少。两个报告期均未发生研发投入资本化。

知识产权结构变化

数据呈现两个特征：一是专利总数下降5项，公司说明系部分专利法定失效及主动放弃价值较低的实用新型专利所致；二是新增专利结构发生反转，2025年新增以发明专利为主（14项），2026年上半年新增以实用新型为主（16项），发明专利仅新增4项。累计发明专利数维持在131项。26项核心技术体系保持不变。

五、财务表现与经营质量：盈利承压与现金流转好并存

盈利能力

2026年上半年归母净利润9,651,116.22元（965.11万元），同比下降52.96%；扣非净利润5,706,539.40元（570.65万元），同比下降61.48%。管理层归因于信用减值损失、资产减值损失、财务费用及管理费用增加。其中财务费用7,701,244.79元，同比增长35.46%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；管理费用29,180,363.15元，同比增长7.62%，主因薪酬、折旧摊销增加。

值得关注的是季度间利润分布：公司2026年第一季度归母净利润为19,071,473.84元，同比增长251.80%；半年报累计数却同比下降52.96%，对照管理层"二季度原材料价格出现较大上涨"的表述，第二季度单季盈利承压明显，且非经常性损益对当期利润支撑作用上升（当期合计3,944,576.82元，其中政府补助3,480,397.14元）。

现金流与资产负债结构

经营现金流连续两个报告期高增长，2026年上半年主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。筹资活动现金流净流入增加源于取得借款收到的现金增加，期末长期借款510,960,269.53元，较上年末增长46.42%；货币资金676,447,679.45元，增长35.84%。

资产负债表层面，期末归母净资产1,846,548,984.32元（18.47亿元），较上年末增长29.78%，主要系可转债转股影响，上年度末约4.20亿元的应付债券已不再列示；资本公积增长56.99%。总资产3,070,439,872.23元（30.70亿元），增长6.32%。固定资产大幅增长49.11%至1,204,779,022.57元，主要系安徽富淼在建工程转固，期末在建工程余额降至18,839,181.09元（-95.79%）。净资产扩张叠加净利润下滑，加权平均净资产收益率降至0.54%（同比减少0.91个百分点）。

子公司层面出现明显分化：如东富淼（丙烯酰胺）上半年净利润8,654,937.37元、京昌科技净利润5,036,227.41元贡献主要利润；富淼膜科技净利润-11,603,786.00元、安徽富淼净利润-7,222,392.38元、金渠环保净利润-3,701,473.63元形成拖累。安徽富淼期内营收已升至37,536,572.23元，对比2025年全年1,210,849.05元，产能爬坡初现。

六、风险认知演进：从"潜在风险提示"到"已发生事实"

将两份报告的风险章节并列，可观察到管理层风险认知的坐标变化：

1. 原材料价格与地缘政治风险由"提示"转"确认为已发生"：2025年年报以"若国际原油价格持续上行，将直接推高公司原料采购成本"的假设语气表述；2026年半年报则直接陈述"受国际地缘政治冲突等影响，二季度原材料价格出现较大上涨，净利润同比有一定波动，但仍在可控和合理范围内"，并继续提示部分原材料（丙烯腈、氯丙烯、DAC）价格与原油关联度高、直接材料占主营业务成本比重80%以上。
2. 新增并购整合风险维度：半年报风险章节新增"（七）沃特泰科收购相关风险"，涵盖业绩承诺实现、整合协同效应、核心人员流失及商誉减值四项，均对应本次6.96亿元收购的具体交易条款。
3. 汇率风险表述加码：财务费用中的汇兑损失已被列为净利润下滑的归因之一，管理层提示"未来随着公司出口业务规模的增长，如人民币汇率进一步波动，汇兑损益的变化可能对公司利润产生不利影响"。
4. 应收账款规模上升：期末应收账款净额33,295.06万元，较2025年末31,168.01万元有所增加，占期末流动资产比例由22.56%降至20.93%。

七、综合结论

富淼科技2026年半年报管理层讨论与分析显示，公司正处在战略切换的关键窗口：海外业务与油气业务成为水溶性高分子板块"以量补价"的主要支撑，新加坡子公司与专项海外销售团队完成布局；安庆基地从建设期转入产能释放期，为造纸与油气产品交付提供产能基础；对沃特泰科的控股收购则将工业水处理业务从钢铁、化工等传统领域向显示面板、半导体等高端场景延伸，对应年报提出的"膜药双管家"平台战略。与此同时，盈利端承受多重压力——销售价格下行、原材料价格二季度上涨、汇兑损失与减值增加，导致归母净利润同比下滑52.96%，且季度间波动明显；经营现金流连续改善、资产负债结构因可转债转股而优化，但净资产收益率被同步摊薄。研发端呈现投入强度回落、发明授权节奏放缓的特征。管理层对全年风险的表述较上年更加具体，原材料、汇率与并购整合成为下半年经营的主要不确定因素。

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