恒盛能源2026年中报：并表推升营收28.09%，辽河华大落地与金刚石百台扩产并进

一、战略基调：从"稳中求进"到"一体两翼"落地兑现

2025年年度报告将当年定位为"深耕主业、勇拓新局的关键一年"，管理层对宏观环境的定性为"宏观经济下行压力、行业竞争加剧、市场需求结构调整等多重考验"，全年工作总基调为"稳中求进"，提出"以绿色循环经济为基础、以超硬材料尖端制造为突破"的发展思路，并确立"热电联产为主体、固废资源综合利用与CVD金刚石智造协同发展"的"一体两翼"核心发展战略。

2026年半年度报告延续了"一体两翼"战略表述，但措辞从"统筹发展"转为"战略落地执行成效显著，各业务板块按照既定规划有序推进"。报告以"热电主业稳中有进，对外并购再下一城"作为经营情况讨论的开篇定调，显示战略重心由2025年的"夯实基本盘+完成首次跨省并购（华大热电）"转向2026年的"外延并购提速+金刚石产能集中兑现"。

二、业务板块：产能瓶颈显现、东北版图扩容、固废量率双升

1. 热电联产：产能利用率趋近饱和，启动二期并完成辽河华大收购

管理层指出，伴随龙游城北经开区下游工业企业用汽需求稳步攀升，公司热电产能利用率已趋近饱和，为此启动恒鑫电力无废城市配套一般固废资源综合利用处置项目二期筹备，规划新建1台500t/d一般固废焚烧炉并配套1台15MW高温超高压背压式汽轮发电机组。

报告期内公司以自有现金3,311.00万元收购辽河华大70%股权，2026年7月7日完成工商变更登记，辽河华大已实现正常并网发电，对外供热业务尚在与地方政府协商。这是继2025年以31,500.90万元增资取得华大热电70.0006%股权后，公司在东北生物质热电领域的第二笔并购。主要子公司数据显示，华大热电2026年上半年实现营业收入7,829.37万元、净利润917.01万元（2025年全年为收入1.15亿元、净利润1,845.11万元）。

2. CVD金刚石：产能建设全面提速，收入超2025年全年但亏损扩大

桦茂科技200台新一代MPCVD设备已全部投产，公司规划2026年下半年在原有产能基础上新增投放100台MPCVD设备，预计2026年末实现年产约100万克拉的产能规模。子公司经营数据显示，桦茂科技2026年上半年营业收入516.42万元，已超过2025年全年水平（226.95万元），但净利润为-881.96万元，较2025年全年亏损789.58万元有所扩大，仍处于产能爬坡与研发投入期。

3. 固废资源综合利用：投料量与得率双升，恒鑫电力扭亏

恒鑫电力固废资源综合利用项目配套投料、3A热洗、蓝白热洗生产线，年可消纳废塑料瓶5万吨。2026年上半年实现投料量30,666吨，同比增长91.39%；3A得率77.13%，同比提升12.61%，并推进副产品精加工升级。恒鑫电力2026年上半年净利润746.04万元，相较2025年度-2,075.40万元的亏损实现扭亏。管理层归因于优化采购定价、拓展新客户、产线技改提质等举措，并引述行业数据称受中东地缘冲突影响、原油高位震荡叠加需求增长，PET再生瓶片出货价格整体呈上涨趋势。

三、财务表现：收入利润双增背后的并表口径与现金流变化

收入增长存在明确的并表口径因素：华大热电本期并表区间为1至6月，而上年同期为2至6月，新增纳入1月份营业收入直接推高同比增幅。与此同时，一季度营收同比增长39.75%、上半年整体增长28.09%的组合表明二季度单季同比增速已明显低于一季度。

扣非净利润增长64.55%显著高于归母净利润38.02%的增速，与上年同期非经常性损益基数较高有关——2025年上半年含老厂区资产处置等收益，而本期非经常性损益合计864.99万元，主要来自出售碳排放配额15.00万吨的收益1,153.30万元（不含税）及恒鑫电力增值税即征即退798.37万元。2025年全年公司累计出售碳排放配额21.75万吨、总金额1,992.47万元（含税），截至2026年4月15日剩余待出售配额7.54万吨。

经营现金流净额同比下滑22.32%，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费等支出较多；上年同期则受销售回款增加、大额增值税留抵退税及出售碳排放配额收款影响而高增。此外，本期营业成本同比增长29.65%，增速高于营业收入28.09%，毛利率水平承压；应收账款期末余额较上年末下降10.19%，短期借款增至2.98亿元（+41.58%），管理层说明系采购原材料而增加银行信用借款。

四、规划执行对照：2025年报三大部署的半年兑现情况

对照2025年年报面向2026年提出的经营计划，本期进展如下：

• 深化东北区域布局：年报承诺"深耕东北市场，进一步扩大热电联产领域区域影响力"，本期落地为辽河华大70%股权收购（3,311.00万元），叠加华大热电对新城热力二十年期的委托经营管理，东北生物质热电板块形成"一收购一托管"的扩展格局。
• CVD金刚石置于更突出战略位置：年报提出"深化'圆小满'品牌建设与跨界渠道合作，全力打造核心增长极"，本期200台MPCVD设备全部投产、追加100台投放规划落地，并在核心竞争力描述中新增"已形成覆盖CVD设备制造、金刚石生长及加工的全产业链布局，成为行业少数具备规模化生产高品质单晶与多晶金刚石能力的企业"。
• 固废资源综合利用业务根本性好转：投料量、3A得率同比大幅提升，恒鑫电力实现扭亏，扩产计划（二期项目）进入筹备阶段，与年报中"扎实推动扩产、拓展境内外优质客户"的计划方向一致。

五、研发投入：总量收缩与产能投入并行的结构特征

2026年上半年研发费用744.98万元，同比下降42.94%，管理层归因于报告期内研发项目减少；2025年全年研发投入2,448.44万元，同比增长41.10%，占营业收入比例2.40%，研发人员87人。与研发费用收缩形成对照的是资本开支方向：期末在建工程1.32亿元，较上年末增长48.53%，主要投向年产260万Ct超宽禁带半导体单晶金刚石和培育钻石项目；其他非流动资产（3,528.69万元）大幅增加则系并购辽河华大的一揽子交易投资预付款。研发费用下降与产能投资扩张并行的格局，提示公司技术投入的重心正从研发试验阶段向产线建设与工艺爬坡阶段迁移，桦茂装备推进MPCVD设备关键部件国产化替代亦是该方向的一环。

六、风险认知与业绩承诺事项

本期"可能面对的风险"仍为宏观经济、环保、原材料价格、市场、实际控制人不当控制五类，与2025年年报框架一致，但环保风险的具体指向随并购推进由"伊通华大"更新为"四平辽河华大"，电力市场化风险则随浙江省非统调煤电交易规则调整（2025年9月起暂停双边协商、挂牌交易，中长期交易电量不低于实际上网电量90%）持续被强调。

值得关注的组合信息在于华大热电的业绩承诺执行：其2025年度净利润1,845.11万元，低于增资协议承诺的3,000万元下限，公司于报告期内收到股东张清海先生2025年度业绩补偿款281.19万元并计入当期损益；同时公司基于华大热电2025年度经营改善及未来盈利预期，确认了对应可弥补亏损的递延所得税资产并追溯调整期初数据。2026年上半年华大热电净利润917.01万元，2025—2027年累计9,800万元的承诺目标对后续两年形成较高的考核压力。

七、综合结论

2026年上半年是恒盛能源"一体两翼"战略从框架走向实体的验证期：热电主业在产能利用率趋饱和的约束下启动二期扩产并通过收购辽河华大将东北生物质版图再下一城；CVD金刚石完成200台设备全部投产并向100万克拉年产能目标推进，收入端已现放量但盈利拐点未至；固废业务量率双升推动恒鑫电力扭亏。财务数据上，营收与利润的高增长部分由并表区间扩大贡献，二季度单季增速回落、现金流同比下滑、短期借款上升提示运营资金占用增加；扣非利润64.55%的增幅则表明主业盈利质量在改善。后续观察点集中于辽河华大自7月起并表后的收入增厚、200台MPCVD设备的达产良率与亏损收窄节奏，以及华大热电累计业绩承诺的兑现程度。

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