华鑫股份2026中报解读：净利增79.47%资管收入增130.42%，增长引擎由投行切换至资管

一、宏观判断与战略基调：从"慢牛"定调到"K型分化"，战略表述向监管导向收敛

管理层对2026年上半年宏观与市场环境的定性较2025年年报出现明显边际变化。2025年年报将A股市场描述为"稳步攀升、持续向好"的慢牛格局，并引用Wind数据指上证指数、深证成指、创业板指全年涨幅分别为18.41%、29.87%、49.57%；2026年半年报则将上半年格局概括为"极致的K型分化"——受益于全球AI产业发展，算力、半导体、光模块等板块持续领涨，白酒、基建等板块走弱，三大指数年内创新高后于6月末回调，截至6月末上证指数报4094.40点（较年初+3.16%）、深证成指报16205.56点（较年初+19.82%）、创业板指报4342.71点（较年初+35.58%）。对市场活跃度的定性则由"交投情绪显著回暖"升级为"市场累计成交额再创历史新高"。

战略基调方面，两份报告均坚持"金融科技引领业务发展"的核心战略，但2026年半年报的表述明显向监管导向收敛：管理层将2026年界定为"十五五"规划开局之年，强调证券经营机构须落实"专注主业、完善治理、错位发展"部署，加快"从价格竞争转向价值竞争"，中小机构要"在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，打造'小而美'的精品投行、特色投行和特色服务商"。相较之下，2025年年报的表述为"头部集聚深化、差异化发展提速""探索差异化、特色化发展路径"。同时，2026年半年报在股东会及"提质增效重回报"专项行动部分新增"控风险、立特色、增收益"三项基本原则，并将"以投资者为本"写入后续工作方向，战略表达从"做特色"进一步细化为"特色+回报"双线。

二、业务板块表现：资管接棒成为第一增长引擎，投行业务显著收缩

2026年上半年各业务分部收入增速呈现明显的结构性分化，且与2025年全年增速对比后可识别增长引擎的切换：

• 资管业务：收入增速由2025年全年的+39.04%进一步放大至+130.42%，管理层归因于资管业务规模扩张带动管理费收入增加。截至2026年6月末，华鑫证券资管业务总规模达1780亿元，同比"较大幅度增长"。报告期内作为管理人发行10单ABS，含2单知识产权ABS和2单绿色资产ABS，延续了2025年年报披露的"全国首单获批数据资产ABS"等创新路径，是"多资产多策略"体系从规划走向落地的直接体现。
• 经纪业务：增速由2025年全年的+22.57%提升至+30.34%，管理层将增长归因于全市场股基交易量增长带动代理买卖证券业务手续费净收入增长，并披露达成"月度新增客户数和客户单产的双提升"，毛利率同比增加14.73个百分点至45.56%，为各分部中改善幅度最大者。
• 投行业务：收入同比-60.77%，是唯一大幅收缩的分部，管理层归因于"投行业务手续费佣金收入下降"。2025年年报曾披露债券承销规模创历史新高、股权融资"积极开拓储备和申报"，2026年半年报则转而强调城投债"控增量、化存量"监管导向下的"保障地方融资服务持续稳定供给"，股权融资聚焦北交所保荐、并购重组与财务顾问，业务重心由规模扩张转向存量维护与创新品种培育。该分部上半年收入0.37亿元，对整体营收的贡献度明显下降。
• 期货业务：收入同比+50.50%，毛利率同比增加20.95个百分点至11.78%。华鑫期货2025年实现扭亏为盈（全年净利润157.43万元），2026年上半年净利润已增至502.24万元，管理层明确其业务逻辑"由侧重规模扩张转向提收增利"。
• 证券投资业务：2026年半年报将自营投资单列为分部（2025年年报中自营收益并入"其他业务"披露），收入2.37亿元、同比+16.92%，主要系自营投资收益增长。权益自营聚焦科技成长主线并配置中性资产，固收业务以"稳健固收底仓+多元增厚策略"深耕中高等级信用债。

三、核心竞争力与投入：低延时系统的绝对优势延续，AI赋能由投研向全业务链扩散

两份报告对核心竞争力的描述高度连续，均将"金融科技深度赋能"列为首位：自主开发、以"速度+智能"为特征的低延时特色交易系统被描述为"在行业处于领先地位"，并持续声明已"初步构建适配量化私募机构和专业投资者的业务生态"。管理团队"平均从业年限超二十年"、经纪-综合自营-资管三大"压舱石"、连续多年入选证监会"白名单"（2025年年报另披露连续六年保持行业分类监管评级A类A级）等表述在两份报告中保持一致。

AI落地的广度在半年报中可见系统性的扩展：2025年年报披露自研"鑫i智能投研平台"正式上线，并提出"加快推进AI员工体系建设"的经营计划；2026年半年报显示，AI应用已覆盖研究（"鑫i智能投研平台"迭代升级）、信用业务（"进一步扩大AI赋能覆盖场景，加快两融业务数字化、智能化升级改造"，打造"融易点"品牌）、另类投资（"依托人工智能赋能投后运营工作"）以及期货业务（"加快AI数字化转型"）等条线。信息技术投入总额仅在2025年年报披露：华鑫证券口径为46,285.06万元；2026年半年报未更新该口径数据。

四、财务质量与经营指标：利润增速持续高于营收，现金流大幅改善但权益受公允价值拖累

利润增速（+79.47%）显著高于营收增速（+22.10%），管理层将利润增长归因于"本期营业收入增加"，收入结构上呈现"以量补价"与高毛利业务占比提升并行：利息净收入1.34亿元（+149.54%，主要系信用业务、存放同业利息收入增加）、手续费及佣金净收入8.00亿元（+30.53%）、投资收益3.94亿元（+32.04%），而公允价值变动收益0.66亿元（-60.24%），反映出当期利润更多依赖利息与佣金等相对稳定的收入项，对交易性金融工具估值波动的敏感度有所下降。

资产端值得关注的两点：其一，经营现金流净额49.69亿元、同比+113.15%，管理层解释主要系代理买卖证券业务净流入增加，与之对应代理买卖证券款期末余额296.76亿元、较上年末+41.16%，表明客户资金持续流入；其二，资产总额632.54亿元（较上年末+14.17%），但归属于母公司所有者权益91.40亿元、较上年末-0.63%，主要受其他综合收益税后净额-3.11亿元（其他权益工具投资公允价值减少）及中期股利分配影响。扣除代理买卖证券款后资产负债率为72.78%，较2025年末下降0.47个百分点，杠杆水平边际回落。华鑫证券净资本按半年报披露口径由上年末79.72亿元增至95.29亿元，风险覆盖率394.67%，位于监管要求之上。

五、上年度经营计划的中期验证：多数举措落地，北交所做市未再提及

将2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年半年报披露的执行情况逐项对照，可识别以下兑现与未兑现项：

六、风险认知的演进：政策性风险淡出风险清单首位

风险清单的结构变化值得关注：2025年半年报将"政策性风险"列为第一大风险（指宏观政策、监管法规及交易规则变动对经营的影响），而2025年年报与2026年半年报中"政策性风险"均已不再单列，风险清单调整为七项并趋于稳定——2026年半年报依次为市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险、合规风险，与2025年年报的清单构成一致（仅个别项排序差异）。这一调整与行业层面"从价格竞争转向价值竞争"的政策定调相呼应，也表明管理层对监管环境的判断由"不确定变量"转向"常态化约束"。2026年上半年新增的风险关注点集中在市场层面：管理层在自营业务部分专门提示"海外流动性波动与全球产业重构带来的外部不确定性"及"强产业、弱复苏"的宏观特征，对权益市场结构性行情的依赖度有所警惕。

综合结论

综合两份报告，华鑫股份的管理层讨论呈现三重信号：其一，增长引擎已明确切换——资管业务（收入+130.42%、规模1780亿元）与经纪业务（+30.34%）取代投行业务成为收入增长主驱动，投行业务收入-60.77%为全部分部中最大收缩项，公司资源明显向"收益稳、波动低"的资管产品和金融科技驱动的经纪服务倾斜；其二，战略连续性与执行度较高——"金融科技引领"的核心战略、"多资产多策略"布局、私募机构生态建设等在2025年年报规划后均在2026年上半年取得可验证的落地进展，利润增速（+79.47%）连续第二年显著高于营收增速（+22.10%），经营现金流与客户资金流入同步改善，显示盈利质量提升；其三，需持续跟踪的变量包括：归母权益因其他权益工具投资公允价值变动（其他综合收益-3.11亿元）而小幅回落，自营业务对科技成长主线的集中暴露与"K型分化"市场的适配性，以及投行业务收缩后能否借创新品种（绿色债、科创债）修复收入。公司在2026年中期维持现金分红（每10股派0.69元，合计0.73亿元，占归母净利润18.20%），延续了2025年度30.04%的分红比例所体现的回报导向。

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