开源证券：给予华利集团买入评级

开源证券股份有限公司吕明,郭彬近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2026H1业绩筑底企稳，客户与产能双轮驱动修复》，给予华利集团买入评级。

　　华利集团(300979)

　　2026H1业绩承压，2026Q2环比改善，维持“买入”评级

　　2026H1公司实现营收109.25亿元（同比-13.7%，下同），归母净利润9.53亿

　　元（-43.0%），扣非净利润8.37亿元（-50.3%），毛利率17.68%（-4.15pct），净利率8.72%（-4.48pct）。2026Q2营收与归母净利润环比Q1均增长48%+，经营环比改善。2026H1业绩承压主因复杂多变的外部环境持续影响全球运动鞋行业，消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素下，品牌方下单更为谨慎，新工厂产能释放进度未达预期，叠加关税让利因素，短期盈利端承压。费用端，2026H1财务费用率因汇兑损失增加同比由负转正（+1.2pct），管理费用率同比增长0.7pct。股东回报方面，中报拟每10股派发现金红利10元，合计11.67亿元，分红率约122.5%，2025年分红比例约76%，持续高比例回报股东。展望后续，公司管理层对运动鞋行业中长期结构性增长前景保持乐观，对中短期订单恢复增长持乐观态度。2026年下半年重点工作：产品端持续推进新技术开发与精益生产，将3D打印、VR等技术应用于产品开发；客户端积极调整产能资源配置以适应客户结构变化，提升产能利用率；盈利端推动新工厂产能爬坡和效率提升，开展降本增效，同时新设投资部拓展盈利渠道，实现效益多元化增长。考虑到2026H1业绩低于预期及外部环境不确定性，我们下调2026-2028年归母净利润预测至23.77/27.04/29.70亿元（原值31.06/37.08/41.11亿元），当前股价对应PE16.3/14.3/13.0倍，由于2026Q2经营拐点已现，同时管理层对中短期订单恢复增长持乐观态度，长期成长逻辑未变，维持"买入"评级。

　　2026H1三大品类收入均承压，2026Q2产品单价拐点已现

　　分产品来看，运动休闲鞋为核心品类，2026H1实现收入99.34亿元（-12.4%），毛利率17.9%（-3.99pct）；户外靴鞋收入1.95亿元（-25.6%），毛利率8.9%（-4.08pct）；运动凉鞋/拖鞋及其他收入7.84亿元（-25.4%），毛利率17.6%（-6.18pct）。三大品类收入均同比下滑，户外靴鞋及凉鞋拖鞋降幅更大，毛利率均有不同程度承压。量价拆分来看，2026Q2价格端已现拐点：2026H1销量同比-9.6%，2026Q2降幅扩大至15.3%，主因品牌方在外部环境不确定性下订货保守；均价方面，2026H1同比下降4.6%，但2026Q2已同比转正至+6.8%，价格拐点确认，后续随产品结构优化及新季节报价调整，ASP有望持续回升。

　　2026H1北美承压欧洲小幅增长，越南+印尼双基地布局

　　分地区来看，2026H1北美实现收入80.84亿元（-18.2%），毛利率20.3%（-2.83pct）；欧洲收入24.30亿元（+1.36%），毛利率10.21%（-6.71pct）；其他地区收入3.99亿元（+9.6%），毛利率10.4%（-8.75pct）。北美收入受关税及需求影响下滑明显，但毛利率仍领先其他区域；欧洲及其他地区收入实现正增长，但毛利率承压较大。产能方面，2026H1公司总产能11,308万双（-0.3%），总产量10,211万双，产能利用率90.3%（-5.5pct）；其中境内占比2.8%（利用率78.0%），境外占比97.2%（利用率90.7%）。成品鞋工厂主要分布于越南北部和中部区域，印度尼西亚为第二生产基地，2026H1印尼工厂产量达439万双，四川省新工厂于2025年2月开始量产出货。公司持续推进印尼新厂区产能爬坡，并继续在越南扩建或新建工厂。

　　风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.36。

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