凌云股份2026年中报：增收不增利，数智化转型与产业升级提速

一、战略主题演变：从"深耕主业"转向"转型提速"

2025年年报将全年定调为"立足主业深耕细作，传统产品继续发力，新业务布局稳步推进"，战略重心在于存量业务的提质增效与国际化的扭亏脱困；2026年半年报则将经营主线重组为"科技创新和数智化转型取得新突破""产业转型升级步伐不断提速""国际化经营提质增效不断深化""统筹推动企业改革"四条主线，出现两个明显位移：

• 数智化从计划走向落地。2025年年报的经营计划中首次提出"落实数智工程战略实施纲要"，2026年上半年即披露了量化进展：PLM系统完成3家单位上线、智能工厂形成"基础级4家+先进级5家"梯度布局、ERP系统覆盖新建公司、AI应用从辅助办公向核心工艺场景拓展。
• 新业务从"布局"转向"要订单"。2025年年报对新业务的表述以"完成开发及验证""建成专业产线"为主，2026年上半年则出现明确的商业结果：汽车热管理系统获得成都王牌、北奔小批量订单及南京金龙样件订单，力传感器完成自动化设备样件交付，智能悬架获得长安凯程Demo车订单及徐工、福田样件定点，线控转向完成两款样机性能测试并完成中试线建设方案论证。

二、业务结构变化：市政管道收缩，新能源与液冷承接增量

2025年年报数据显示，塑料管道系统收入同比下降17.02%、销量下降12.39%，毛利率下滑2.05个百分点，已成为拖累项。2026年上半年管理层将这一判断转化为明确动作：上海亚大塑料吸收合并北京京燃并与上海管件一体化管理，西安亚大与四川亚大、深圳亚大与上海亚大市场业务整合；同时将西安、深圳的管道富余资源盘活——西安转向打造辐射西北的汽车零部件生产基地（以吉利电池壳项目为切入点），深圳转向建设辐射华南的液冷产业基地。这一系列操作实质上是把市政管道业务释放的产能、区域资源重新配置到汽车零部件和储能液冷两条新线上。

增长引擎的切换同样体现在客户结构上。2025年年报披露汽车金属板块奔驰等优质头部客户占比达91%、优势产品占比87%；2026年上半年继续强调"高端客户矩阵持续扩容"，深入绑定全球头部通信设备供应商与国内新能源头部品牌，新定点项目中优势产品占比升至92%。储能及数字能源冷却系统在2025年完成"从车端管路向数字能源设备的迁移"、通过美国UL认证的基础上，2026年上半年形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，并推进华南市场投资布局、构建液冷系统专业化产业平台。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半程检验

2025年年报披露的2026年收入计划为204.6亿元，2026年上半年实现营业收入96.77亿元。对照2025年年报提出的年度经营计划，各项措施的落地进度如下：

值得关注的未完全兑现领域集中在德国WAG。2025年年报称WAG"经营质效持续向好"，但当年净利润为-1.34亿元；2026年上半年WAG净利润为-0.94亿元，管理层表述为"持续推进德国WAG巩固扭亏脱困成果"，期内成功中标兰博基尼、宾利新项目并恢复斯堪尼亚等项目。亏损规模仍大，管理层将扭亏寄望于新项目放量。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，工艺突破加速

研发强度在利润承压背景下仍维持4%以上，方向集中在新能源车型、热成型和高强度轻量化产品。工艺层面积累从2025年的"热管理集成阀岛、电子水泵、线控转向样机"延续到2026年上半年的多项量产级突破：与宝钢共建实验室联合东风日产实现锌基热成形钢产业化落地，攻克1300兆帕高强钢R600小半径辊弧成型技术，开发热成型三门洞门环总成并首创三环拓扑结构，取得金属管件气胀热成型发明专利，完成首款目字形辊压断面开发量产。

平台资质方面，2025年获批国家级制造业单项冠军企业，2026年上半年通过国家企业技术中心复评，凌云吉恩斯获批集团公司级智能工厂、四川亚大获批省级智能工厂。创新平台维持"1+7"体系（中央研究院加7个专业研究院），国家级企业技术中心1个、省级20个、国家认可委认定实验室15个、高新技术企业29个的格局与2025年年报一致；全资及控股子公司数量由37家减至36家，对应上半年完成的吸收合并动作。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流显著改善

收入端延续增长但增速较2025年全年的5.30%放缓至4.49%；利润端则由2025年的高增长转为大幅下滑。管理层给出的归因集中在四方面：原材料价格上涨与主机厂降价的双重挤压、汇率波动导致财务费用汇兑损失同比增加、新产品与新项目研发投入增长。财务数据可以印证：财务费用由上年同期的-0.52亿元转为0.56亿元，同比+206.69%；管理费用同比+7.25%（职工薪酬增加）；研发费用同比+8.04%。

现金流表现与利润走势背离。经营活动现金流量净额5.71亿元，同比+707.69%，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；对比2025年全年经营现金流-32.10%的收缩态势，回款情况在上半年明显改善。应收款项期末55.53亿元，占总资产26.33%，较年初+9.87%，回款改善与应收增长并存。

资产负债表方面，在建工程期末4.79亿元，较年初+33.13%，对应凌云吉恩斯增资（涿州、武汉热成型扩产）与西南凌云增资（首款钢制电池壳项目投产）等资本开支；境外资产26.54亿元，占总资产比例12.59%，较2025年末的28.58亿元、13.66%有所回落。股东回报方面，上半年完成2025年年度分红3.67亿元，占2025年度归母净利润的43.91%。

主要子公司上半年表现分化：凌云吉恩斯营收15.62亿元、净利润1.43亿元，是盈利贡献最大的子公司；上海亚大汽车营收14.73亿元、净利润0.54亿元；河北亚大营收9.56亿元、净利润0.86亿元；德国WAG营收5.23亿元、净利润-0.94亿元，为最大的亏损单元。

六、风险认知的演进：行业景气判断转向，汇率与内卷压力显性化

管理层对宏观环境的定性在两份报告间出现明显反转。2025年年报描述"2025年汽车行业多项指标再创新高""十四五圆满收官"，全年汽车产销3453.1万辆和3440万辆、新能源汽车新车销量占比超50%；2026年半年报开篇即为"面对汽车行业产销量下滑的不利形势"，与2025年报中"预计2026年全年汽车产销量3475万辆、同比1%"的谨慎预测形成衔接。

风险框架（行业、市场、金融、国际化经营四大类）在两份报告中保持一致，但表述侧重点变化：市场风险中"汽车市场内卷态势不断提升，价格不断下探，零部件企业竞争压力持续增大，利润空间进一步被压缩"的表述与上半年利润下滑的现实直接对应；金融风险在2025年报"汇率市场波动加剧"的基础上，进一步强调"内保外贷等跨境担保业务监管标准不断提升、银行审批流程更为审慎"，并明确提及境外项目资金筹措及存量业务续贷压力；国际化经营风险则延续对地缘政治冲突、贸易保护抬头的判断。公司对风险的认知整体趋于审慎，且与当期经营结果（汇兑损失、海外亏损、价格压力）的印证关系较2025年更为直接。

综合结论

凌云股份2026年半年报呈现"收入稳、利润降、现金流升、结构换"的组合特征：营业收入96.77亿元（+4.49%）延续增长，归母净利润3.04亿元（-29.73%）受原材料涨价、主机厂降价、汇兑损失与研发投入增长四重因素压制；经营活动现金流5.71亿元（+707.69%）显著改善，回款质量回升。结构层面，公司正沿着2025年年报制定的路线加速执行：市政管道业务收缩并释放区域资源，新能源电池壳、热成型、储能液冷与智能底盘新业务进入订单与定点兑现期，新定点项目中优势产品占比达92%；数智化转型从计划进入量化落地阶段。值得持续跟踪的变量包括：德国WAG在兰博基尼、宾利等新项目中标后的扭亏进度，热管理系统、线控转向等新业务从样件、小批量向量产爬坡的转化效率，以及原材料与汇率波动对下半年利润端的边际影响。

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