荣泰健康2026年中报：营收9.91亿元增22.29%，扣非增速落后、现金流转负，车载与机器人业务进入放量期

一、战略主题演变：从品牌营销驱动转向全链条协同驱动

2025年年报将全年经营定调为"面对全球经济环境波动、外部需求分化、消费结构调整以及行业竞争加剧等多重因素"，围绕"品牌专业化建设""深耕国内市场""拓展海外业务""坚持创新驱动"四条主线展开，品牌侧的动作集中于帕梅拉代言、智慧门店迭代与权威媒体传播，增长策略以营销与渠道为重心。

2026年半年报的表述明显转向运营效率："以研发、采购、生产、销售等全链条的深度协同为支撑，强化主业的核心竞争力"，关键词变为"科学排产、优化库存结构、增强供应链韧性、精细化管理、底线思维"。两期对比，战略重心从"向外做品牌"转为"向内做效率"，同时第二增长曲线的措辞从2025年年报的"积极寻求"变为2026年半年报的"产业化进程持续提速""全力冲刺成为全球汽车智能健康座舱核心零部件供应商"，新业务的战略权重显著上升。

二、业务结构变化：增长引擎由单一按摩器具切换为多引擎

2025年年报披露的分产品、分地区收入结构显示，当年增长主要由内销驱动，外销承压：

2026年半年报未披露分产品、分地区收入明细，但从经营讨论可以观察到增长结构的切换：一是海外市场边际改善，韩国市场凭借医疗级产品"收入同比增长"，美国市场在关税常态化下"逐步恢复，成功进入costco（开市客）和ashley（爱室丽）渠道，该区域也实现同比增长"，东南亚增量来自马来西亚、印尼，南亚、欧非地区"呈现良好的增长势头"，与2025年"美国市场收入同比下降较多"形成对照；二是第二增长曲线进入放量阶段，汽车按摩机芯从2025年三季度智己S31L项目SOP量产，演进到2026年上半年"产线稼动率稳步提升，实现稳定批量供货，持续保障佛吉亚、智己汽车订单交付"，并同步推进二代45mm小型化机芯开发与多家主机厂适配；三是并购并表贡献增量，公司以自有资金4200万元收购有摩有样21%股权，取得56.50%表决权并将有摩有样纳入合并报表范围，期末商誉由52.45万元增至6291.00万元。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地检验

对照2025年年报披露的2026年经营计划，2026年半年报的执行情况可归纳如下：

四、核心能力建设：研发投入强度维持，成果向车载与AI方向集中

2025年年报披露，全年研发费用9330.32万元，占营业收入比例5.93%，同比增长16.48%，共开发37个项目，新增发明专利30项、实用新型专利33项、外观设计专利28项、软件著作权3项，并完成按摩行业大语言模型算法备案。

2026年上半年研发费用5355.48万元，同比增长21.66%，研发投入延续增长态势。成果结构上明显向新赛道倾斜：上半年依托IPD模式统筹38个研发项目，12个项目按期交付，关键节点完成率100%；家用赛道低成本、大行程机芯方案定型量产，车载赛道超薄机芯斩获客户定点合作、脚底机芯完成车企适配落地；量产全新肩部检测技术，实现开机精准快速定位。管理层对护城河的表述从"保持一定的竞争优势"升级为"筑牢技术竞争壁垒""已掌握机芯设计、车载驱动等核心底层技术"，三大康养赛道（家用、车载、办公）产业化进程的描述较2025年年报更为具体。

五、财务表现与经营质量：营收利润双增，盈利质量指标承压

几组数据值得关注：

其一，归母净利润增速（+31.48%）与扣非净利润增速（+12.13%）之间差距明显。管理层明确说明归母净利润增长"主要系收购有摩有样21%股权后并表，原持有部分股权增值所致"。上半年非经常性损益合计4946.76万元，其中企业取得子公司投资成本小于享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益3015.14万元，金融资产公允价值变动及处置损益1843.16万元，政府补助938.56万元。在2025年扣非净利润同比-60.94%的低基数之上，2026年上半年扣非仅增长12.13%，反映主营盈利修复节奏慢于收入增速。

其二，销售费用同比+50.26%，管理层解释为"推广费较同期增加所致"，与线上内容运营投入、抖音渠道及达人合作策略直接相关。销售费用增速显著高于营收增速（+22.29%），叠加营业成本+28.07%亦高于收入增速，收入扩张伴随费用前置。

其三，经营性现金流由正转负，净流出162.89万元，同比-101.81%，管理层解释为"购买原材料及商品支付货款周期所致"。资产负债表端同步印证：存货2.12亿元，较年初+37.44%（成品备货增加）；应收款项2.55亿元，较年初+36.26%（经销业务增加）；短期借款4.35亿元，较年初+157.60%。同时，交易性金融资产10.48亿元，较年初+389.04%（购买理财未到期），其他非流动金融资产较年初+34.43%（投资北京星河动力），资金运用呈现"理财+权益投资+借款"并存的结构。

其四，股东回报方面，上半年以自有资金5180万元回购股份266.94万股，完成2025年度每10股派5.00元的利润分配，共派发现金红利约9964.57万元，占2025年度归母净利润的66.12%；公司累计现金分红金额10.32亿元，累计回购金额3亿元。

六、风险认知演进：风险清单延续，行业判断更趋审慎

2026年半年报披露的"可能面对的风险"共5项，与2025年年报完全一致：原材料价格波动、大客户集中（韩国BODYFRIEND销售额占主营业务收入比例持续下降但仍处于较高水平）、募集资金投资项目、汇率波动及关税、行业竞争。

差异体现在行业判断与经营环境表述上。2025年年报称行业"逐步进入成熟发展期，市场竞争日趋激烈，行业品牌集中度持续提升"；2026年半年报进一步明确"行业已告别高速爆发式增长阶段，进入稳健结构性增长周期"，并新增了两类压力表述：一是经营层面"由于市场需求端收缩，公司产能利用率有所下降"；二是外部环境层面"地缘冲突持续加剧，国际海运物流受阻""海外贸易政策、地缘冲突、汇率波动影响，出口业务不确定性仍然存在"，中东市场"海运费暴涨、货物滞留，中东客户库存有所积压"。整体看，管理层对行业增速中枢的判断较上年更审慎，对冲手段表述为"实施市场多元化战略，深耕现有市场的同时积极开拓新兴市场"以及泰国生产基地建设。

综合结论

荣泰健康2026年中报呈现"收入端强劲恢复、盈利端温和修复、现金流端承压"的组合：营业收入9.91亿元，同比增长22.29%，扭转了2025年全年收入同比-1.50%的收缩态势；但扣非净利润0.63亿元仅增长12.13%，与收入增速的背离源于销售费用+50.26%的投入前置和营业成本+28.07%的抬升，归母净利润1.12亿元的增长则主要依赖收购有摩有样并表产生的非经常性收益。战略层面，公司已从2025年的品牌营销驱动切换到全链条协同与效率驱动，汽车按摩机芯（佛吉亚智己S31L稳定批量供货、二代45mm机芯验证完成）与理疗机器人（ART500 V2.0上市交付、首家试点门店开业）两大新赛道进入实质放量阶段，构成区别于按摩器具主业周期波动的新增长变量；同时，海外市场结构从2025年"美国下滑、韩国转正"的分化格局，演进为2026年上半年"韩国、美国、东南亚、南亚欧非多点增长"的恢复格局，增长引擎的多元化程度有所提升。需要持续跟踪的指标包括：销售费用投入与收入增长的匹配度、经营性现金流的回正节奏、存货及应收款项的消化情况，以及车载机芯多项目密集量产对营收和毛利率的实际贡献。

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