贝肯能源2026年中报管理层讨论与分析：境外投资遇阻叠加汇兑损失，经营重心从扩张转向降本控险

一、战略主题演变：从"全球化扩张"到"降本控险"

2025年年报中，管理层将公司核心战略定位为"全球化、低碳化、数字化"转型，提出"加快全球化布局"、"积极拓展海外业务"、"聚焦低碳化转型，培育绿色增长引擎"等发展目标。然而，仅半年之后，2026年半年报管理层讨论的基调发生了显著转向，核心关键词变为"提质增效、降本控险"，下半年经营计划围绕"执行标准化管理、优化人员架构、优化采购体系、优化作业工艺、建立汇率风险闭环管控机制"五项具体举措展开。战略重心从"积极扩张"转为"收缩防御"，以应对海外资产运营暴露出的风险。

二、业务结构变化：传统主业承压，绿色能源业务仍处培育期

2.1 收入结构：三大区域全面下滑

从收入结构看，2026年上半年核心业务板块全面承压。

管理层解释，收入下降主要系"西南、新疆区域业务收入下降"，部分客户施工计划延后、项目工作量缩减，部分钻机设备出现停等。川渝地区虽仍为第一大收入来源（占比72.45%），但同比下降28.61%，较2025年全年25.58%的增速大幅逆转。

2.2 绿色能源业务：CCUS实现突破

绿色能源板块方面，零散气回收业务实现常态化运营，累计回收气体约287万方（2025年全年为300余万方）。CCUS业务取得实质性突破，2026年初成功中标新疆油田某区域2026年CCUS项目地面注入技术服务项目。但该板块规模尚小，在收入结构中尚未单独列示，仍处于培育期。

2.3 毛利率急剧恶化

川渝地区毛利率从2025年H1的26.43%骤降至-5.08%，是亏损的最大来源。管理层解释营业成本降幅（-14.38%）远低于收入降幅（-32.41%），固定成本难以随收入同步缩减，导致毛利率大幅压缩。

三、关键措施执行情况：海外战略遭遇重大挫折

3.1 加拿大油气区块：产能低于预期，已暂缓后续投资

2025年年报中，管理层将加拿大油气区块定位为"向上游油气资源勘探开发领域探索拓展"的重要战略部署。2025年12月，公司完成L0200区块一个平台4口井的勘探开发作业并进入试采阶段。截至2025年年报披露日，2口井产油，单井平均日产量41桶，低于设计目标；另2口井一直在排水，暂未见油气显示。

2026年上半年，情况进一步恶化。管理层披露，经投产测试，两口产油井"单井平均日产量低于设计目标"，"产能未达预期"，公司已采取加快排液、下气锚等增产措施，但"仍未达到反映油井产能的正常生产状态"。基于谨慎性原则，当期计提油气资产减值准备1,522.66万元。

2026年6月22日，公司董事会审议通过了《关于暂缓对合作油气区块投资的议案》，暂缓其他储备区块的开发作业和相关投资。从2025年"积极向上游油气资源勘探开发领域探索拓展"到2026年"暂缓投资"，海外区块开发战略在执行层面遭遇了显著阻力。

3.2 伊朗子公司汇兑损失：历史遗留问题的集中爆发

2026年上半年，因伊朗里亚尔兑人民币大幅贬值，公司全资子公司Beiken Energy Kish Co., Ltd.,虽在伊朗当地已长期未实际开展业务，但2017年之前形成的集团内部应收账款产生3,830.75万元的汇兑损失。财务费用因此从上年同期的444.60万元飙升至4,583.30万元，同比增幅达930.88%。

3.3 销售费用激增与海外拓展

2026年上半年销售费用达1,089.60万元，同比增长217.10%，管理层解释系"本期加大海外市场拓展力度相关费用增加所致"。这与2025年年报提出的"加快全球化布局"一脉相承，但海外市场拓展的投入与当期海外业务的实际产出（加拿大区块减值、伊朗汇兑损失）形成了鲜明反差。

四、核心能力建设：研发投入与人员双降

2025年研发投入和研发人员数量均出现明显下降，管理层解释为"研发项目结题"所致。2026年上半年研发投入同比继续下降5.08%，但占营收比例因收入基数下降而被动提升至3.67%。核心竞争力表述与2025年年报基本一致，未披露新的核心技术突破或专利产出数据。

五、财务表现与经营质量：现金流边际改善但仍承压

5.1 经营质量分析

2026年上半年合计亏损1.24亿元，亏损主要由三部分构成：伊朗汇率波动产生汇兑损失约3,830.75万元、加拿大油气资产计提减值准备1,522.66万元、以及国内油气服务板块收入下滑导致的经营亏损。值得注意的是，扣非净利润为-8,784.85万元，扣非亏损规模小于归母净利润，主要因非经常性损益中包含了因不可抗力因素产生的资产损失3,830.75万元（即伊朗汇兑损失部分）。

经营现金流虽仍为负值（-723.52万元），但较上年同期的-4,986.14万元大幅改善85.49%，管理层解释为"采购支付的现金减少"。

5.2 资产负债表变化

总资产和净资产分别下降16.64%和12.00%，主要受亏损影响。短期借款减少29.93%，但应付账款增加26.65%，应收账款增加24.49%，表明公司在通过占用供应商资金和延缓回款来缓解现金流压力。

六、风险认知的演进：从战略乐观到审慎收缩

对比2025年年报和2026年半年报中的风险披露，管理层对风险的认知明显变化：

• 油气区块投资风险：2025年年报仅提及"单井平均日产量41桶，低于设计目标"，措辞相对乐观；2026年半年报则明确披露A1、A2两口井"暂未发现油气显示"，并宣布暂缓后续投资。

• 汇率风险：从2025年年报的"可能会给公司带来汇兑损失"的潜在表述，变为2026年半年报"导致发生3,830.75万元的汇兑损失"的实质性冲击。下半年经营计划中首次提出"建立汇率风险闭环管控机制"，并明确"合规运用金融对冲工具"。

• 油价高企导致成本上升风险：2026年上半年的实际情况是，油价虽在3月因霍尔木兹海峡事件冲高至近120美元/桶，但期末已回落至70美元/桶附近，成本端压力并未如预期般集中释放。但川渝地区毛利率转负表明，固定成本消化能力不足已成为比原材料价格上涨更突出的问题。

综合结论

贝肯能源2026年上半年经营数据反映出公司正处于转型阵痛期。2025年年报时，公司以"全球化、低碳化、数字化"为战略方向，国内主业保持稳定（营收+2.80%），经营现金流大幅改善至1.53亿元，净利润扭亏。然而，短短半年后，三项战略部署中两项遭遇实质性冲击——海外油气区块投资因产能不达预期而暂缓，伊朗子公司历史遗留问题因汇率剧烈波动集中爆发，导致公司归母净利润亏损1.24亿元，净资产缩水12%。

从数据来看，公司当期亏损的核心驱动力并非主营业务的持续恶化，而是两笔非经常性/非经营性损失（汇兑损失3,830.75万元、资产减值1,522.66万元）叠加主业收入下滑32.41%后的共振。经营现金流虽仍为负但同比大幅改善，反映出公司在营运资金管理上的主动调整。管理层已迅速将经营重心从"全球化扩张"切换为"降本控险"，下半年经营计划围绕标准化管理、人员优化、采购降本、汇率风险管控等五个维度展开，显示出较强的风险应对意识和执行力。但川渝地区毛利率转负、加拿大剩余两口井仍未见油气显示等问题的解决，需要更长时间来验证。

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