亚宝药业2026年中报解读：儿科引领战略延续，收入增长趋缓，扣非净利润增长12.28%显示经营质量改善

一、战略主题演变：从"奋楫笃行"到"向新跨越"，战略主线保持稳定

亚宝药业在2025年年报和2026年中报中，始终围绕"儿科第一、成人药补充、投资&创新"的核心战略方向展开经营。2025年年度经营主题为"儿科引领，奋楫笃行"，强调在行业集采常态化与医疗合规趋严背景下的稳步推进；2026年上半年的经营主题升级为"儿科引领，向新跨越"，从"奋楫笃行"到"向新跨越"的转变，反映出管理层判断公司已度过调整期，开始寻求新的增长突破。

宏观判断方面，两期报告的基调呈现递进关系。2025年年报将行业环境定性为"新旧动能转换、产业升级与合规治理并重"，指出"集采常态化扩面、医疗合规监管趋严"。2026年中报则在此基础上进一步强调"医药产业由规模扩张向创新驱动和高质量发展加快转型"，并首次明确提及"十五五"规划全面实施，行业政策环境更加清晰。

二、业务结构变化：医药生产业务企稳回升，医药批发业务持续收缩

从收入结构看，亚宝药业在2025年经历了较大的收入调整，2026年上半年呈现企稳迹象。

医药生产业务在2025年收入同比下降11.37%，主要因消肿止痛贴、盐酸倍他司汀注射液等产品收入减少。进入2026年上半年，医药生产收入同比增长4.26%，管理层归因于甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片等主要产品收入增长，显示核心产品开始恢复增长动能。

医药批发业务持续收缩，2025年同比下降32.10%，2026年上半年继续下降19.11%。公司对该业务的收缩未做过多解释，但从战略方向看，低毛利的医药批发业务（毛利率仅6.66%）的主动或被动收缩，有助于优化收入结构、提升整体盈利能力。

分产品类别看（2025年数据），儿科类收入6.36亿元（-22.83%），仍是公司最大收入来源，但降幅较大；精神神经类收入1.85亿元（+18.20%），消化系统类收入1.03亿元（+9.52%），止痛类收入0.87亿元（+19.91%），这三类产品成为公司2025年的增长亮点。其中精神神经类的增长主要得益于甲钴胺片收入的增加，消化系统类的增长则来自枸橼酸莫沙必利片。

三、关键措施执行情况：研发管线稳步推进，儿科核心竞争力持续强化

3.1 研发投入与成果产出

2025年研发费用同比下降15.95%，管理层解释为"委外研发费用的减少"。2026年上半年研发费用继续下降10.55%，主要系"人工费用同比减少"。研发费用的下降值得关注，但公司在研管线持续推进：

创新药方面，SY005（治疗脓毒症）处于Ⅱ期临床，2025年新增"脑胶质瘤术后神经功能缺损"适应症获批临床试验；柴芩宁神颗粒（失眠症）处于Ⅱ期临床；ZY-A002（儿童咳嗽变异性哮喘）推进至Ⅲ期临床试验。

改良型新药方面，ZY-A001（小儿急性上呼吸道感染）处于Ⅲ期临床；GLX-002（肺动脉高压）进入Ⅰ期临床。

值得关注的事项：2025年9月，公司终止了SY-009项目（2型糖尿病）的后续临床研究，累计投入研发费用8,786.98万元，其中资本化金额5,579.33万元全额计提减值准备。这一决策体现了管理层对研发风险的审慎管理。

3.2 儿科核心产品表现

丁桂儿脐贴作为公司核心战略单品，上市34年来持续保持儿童止泻外用品类第一产品的地位。据2025年IQVIA数据，丁桂儿脐贴占据儿童外用止泻品类68%的市场份额。2026年上半年，丁桂儿脐贴荣获"西湖奖·最受药店欢迎的明星单品"，品牌营销案例入选"西湖奖·创新营销案例"，并获得了澳门药品出口批件，国际化布局取得初步进展。

薏芽健脾凝胶围绕"健脾"核心定位，通过"健脾节"主题活动联动重点连锁药店，精准触达终端客群，有效提升终端动销能力。

3.3 销售渠道建设

公司持续完善"零售与医疗双轮驱动、线上线下深度融合"的立体化全渠道营销体系。截至2026年6月底，已覆盖全国32个省、自治区、直辖市，与3500余家医药经销商建立深度合作，产品覆盖3500余家连锁药店企业及36万余家零售终端，处方药覆盖公立及民营医疗机构8000余家，下沉覆盖基层医疗终端11万余家。

2025年销售费用同比下降31.74%，主要系市场推广费减少；2026年上半年销售费用继续同比下降2.25%。在收入企稳的背景下，销售费用的持续压缩对利润改善起到了积极作用。

四、核心能力建设：品牌价值跃升，技术研发优势巩固

品牌价值方面，公司在2026年中国品牌价值评价中以32.34亿元品牌价值位列医药健康组第17位，较上年跃升7位。2025年时位列第24位，一年的时间跃升7位，品牌影响力显著提升。

研发平台方面，公司技术中心于报告期内顺利通过国家发展改革委组织的2025年度国家企业技术中心运行评价，自2008年以来已连续18年保有该国家级创新平台资质。2026年6月，公司入围《2026中药研发实力TOP50》榜单，位列第47位。

专利布局方面，截至2026年6月底，公司拥有国内授权发明专利67件、国际授权发明专利49件、中国实用新型专利70件。与2025年末相比，国内授权发明专利从73件降至67件，但国际授权发明专利从43件增至49件，显示公司正加强海外知识产权布局。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、扣非利润增长，现金流持续改善

收入端，2025年全年营收同比下降16.60%，2026年上半年同比仅微增0.49%，收入规模基本企稳。管理层解释2025年收入下降主要系医药批发收入减少以及消肿止痛贴、盐酸倍他司汀注射液等产品收入减少所致。

利润端，2025年归母净利润同比大增31.86%，但其中包含出售太原制药62%股权产生的投资收益约5,971万元（计入非流动资产处置损益）。扣非归母净利润同比增长7.48%，增幅相对温和。2026年上半年，扣非归母净利润同比增长12.28%，增速显著高于归母净利润增速（+1.83%），表明主营业务盈利能力在改善。

现金流方面，经营性现金流持续改善。2025年经营活动现金流净额5.74亿元（+21.64%），2026年上半年为3.53亿元（+7.81%），均高于同期净利润水平，现金流质量良好。

在成本控制方面，公司2025年营业成本同比下降18.03%，2026年上半年同比下降2.54%，与收入变动基本匹配。

六、风险认知的演进：从"行业转型"到"创新驱动"，政策风险认知更加细化

对比两期报告的风险披露，管理层对行业风险的认知呈现以下变化：

2025年年报中，风险描述集中在"集采常态化扩面、医疗合规监管趋严"等宏观政策层面，强调"产业价值链加速重构"。

2026年中报中，风险描述更加细化：将行业政策风险细分为"国家组织药品集中采购常态化运行进入深水区""医保支付方式改革全面落地""药品价格监测与合规监管力度持续增强"三个维度。同时，首次明确提及"商业健康保险支持创新药发展的相关政策稳步推进"这一积极政策因素。

在药品研发风险方面，两期报告均保持了相似的表述，强调"审评标准趋严、临床价值导向明确"的政策环境。2026年中报在应对措施中新增了"三级预警机制"的具体描述，涵盖"立项评估、里程碑审核、动态调整"三个层级，显示出公司在研发风险管理上的体系化建设。

七、未来展望：2026年经营计划与执行进展

2025年年报中，管理层为2026年设定了"儿科引领，向新跨越"的经营主旨，并明确了三大方向：

生产方面，全面完善并落实质量管理体系2.0，推行集约化生产和信息化运营。2026年上半年，公司持续推进数字化制造和精益管理，新增消肿止痛贴智能化生产线（在建工程余额同比增加96.49%），与年度计划一致。

研发方面，重点推进改良新药技术平台建设，强化儿科产品储备，探索CNS（中枢神经系统）核酸类药物研发。2026年上半年，公司仿制药获得2个批件，创新药稳步推进，研发管线持续丰富。

销售方面，儿童药聚焦核心城市稳定存量市场，成人药持续优化集采运营体系。2026年上半年，儿童药板块丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶等核心产品品牌建设持续推进，成人药板块甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片等重点产品保持良好市场表现。

中期分红方面，公司于2026年7月31日审议通过中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利2元（含税），共计派发1.38亿元。2025年度分红方案为每10股派发1.5元（含税），中期分红水平有所提升。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。