东吴证券：给予视声智能买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对视声智能进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：境外收入大增，关注地缘冲突重建机会》，给予视声智能买入评级。

　　视声智能(920976)

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收3.02亿元，同比增长21.53%，归母净利润为0.67亿元，同比增长41.21%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计总派发金额为2128.6万元。

　　投资要点

　　公司营收、利润双增长，海外市场扩张驱动高毛利产品销售额攀升：公司营业收入与归母净利润均略超我们此前预期。分地区来看，由于公司持续加大海外销售市场拓展，海外新客户、海外核心经销商和ODM大客户公司收入同比大幅增长，公司境外营业收入达1.64亿，同比增长48.81%。在海外市场拓展的背景下，智能家居产品营业收入同比增长38.84%，产品结构改善加速，该项产品毛利率达64.08%，稳中有升。

　　KNX标准落地驱动行业驶入快车道，海外市场有望提振：建筑智能化行业深度融合综合布线、安全通信、数字控制等能力，其中KNX作为主流开放协议，凭借厂商中立、跨品牌兼容、高可靠性等核心优势，持续向无线射频、IP混合架构演进升级。随着GB/T20965-2025（KNX技术标准）及智能家居互联互通系列国家标准相继正式落地，叠加《政府工作报告》相关战略部署，行业规范化进程全面提速。市场层面，Market.us预计全球KNX市场2024年的111亿美元稳步增长至2034年的259亿美元，其中住宅场景占据53.4%的主导份额。在地缘冲突情况下，公司的海外市场有望获得重建需求提振。

　　研发创新持续跟进，产能扩张计划顺利进行：公司连续多年研发投入占比超过10%，2025年研发费用达3336.43万元，占营业收入的11.04%。公司还作为核心起草单位深度参编KNX新国标，充分彰显了其在行业标准制定中的核心地位与技术引领力。市场拓展方面，2025年公司累计参加海内外行业活动28场，涵盖第30届广州国际照明展览会（光亚展）等重量级展会，全球销售与合作网络持续延伸。国际化布局方面，公司于2025年获KNX国际协会持股会员及技术委员会成员资格（亚洲首家），并获KNX中国组织2025年轮值主席单位。与此同时，GVS空间智能化产业园新总部大楼于2025年10月顺利封顶，致力于打造行业“智能总部大楼”标杆典范，是公司产能扩张与运营升级的重要基础设施保障，也将进一步强化品牌形象，为长远发展积蓄战略势能。

　　盈利预测与投资评级：我们略调整2026-2027年归母净利润至0.80（不变）/0.98（+0.01）亿元，预计2028年归母净利润为1.16亿元，当前市值对应PE分别28.45/23.24/19.46倍。考虑到公司新增产能扩张顺利进行，并面临海外重建市场需求提振，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外业务风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险、存货余额较大以及减值的风险等。

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