天康生物（002100）2025年三季报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期天康生物（002100）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入136.1亿元，同比上升4.0%，归母净利润4.12亿元，同比下降27.2%。按单季度数据看，第三季度营业总收入47.64亿元，同比下降6.49%，第三季度归母净利润7346.02万元，同比下降74.58%。本报告期天康生物公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达100.43%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率10.88%，同比减9.24%，净利率3.71%，同比减12.45%，销售费用、管理费用、财务费用总计7.68亿元，三费占营收比5.65%，同比减9.47%，每股净资产5.25元，同比增3.23%，每股经营性现金流1.72元，同比增9.56%，每股收益0.3元，同比减26.83%

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为5.03%，资本回报率一般。去年的净利率为3.47%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为7.41%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2023年的ROIC为-8.48%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报18份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为81.57%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达32.08%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达100.43%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在6.77亿元，每股收益均值在0.5元。

持有天康生物最多的基金为国泰中证畜牧养殖ETF，目前规模为60.97亿元，最新净值0.6408（10月30日），较上一交易日下跌0.94%，近一年上涨12.13%。该基金现任基金经理为梁杏。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司经营情况介绍
答：二、投资者问环节
1、问今年上半年公司的养殖成本处于什么水平？
今年上半年，公司自繁自养成本已降至 12.55 元/公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格等因素影响，总成本下降幅度有所放缓。随着外购仔猪价格的下降，未来公司仍有较大的成本下降空间。
2、问公司甘肃区域的养殖成本如何？
甘肃区域成本较高，主要原因是生产配套尚不成熟、人员队伍薄弱，且该地区疫情复杂，疫病防控压力较大。公司通过加强疫病防控、更新设施设备和人员支持，甘肃区域 7月成本已降至 13.18 元/公斤。
3、问公司收购羌都畜牧的基本情况？是否符合当前生猪调控政策？
羌都畜牧是南疆若羌县的一家养殖企业，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020 年至今持续盈利，即便在 2021 年和 2023 年生猪价格低迷、全行业亏损的情况下仍保持盈利。公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023 年双方合资成立饲料公司，今年上半年经多次沟通，已初步达成生猪养殖的合作意向。此次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。同时，公司也在征询相关部门意见，以保障后续工作顺利推进。
4、问羌都畜牧在成本方面的优势是什么？
羌都畜牧的生产效率高，成本具备较强竞争力。其主要优势包括生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，其养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本也比较低。同时，该企业在生产管理、技术管理等方面规范且完善。
5、问公司蛋白油脂业务上半年表现如何？
今年上半年，蛋白油脂业务盈利水平显著提升，该业务近十年始终坚持“以销定产、产销同步”的稳健经营思路，不赌市场，前几年每年利润约 5000 万元，去年受市场因素影响经营基本保平。此外，去年四季度公司与海大合资的新建工厂投入使用，主要生产 60 脱酚棉蛋白，且主要产品销往合作方海大，盈利情况良好。
6、问玉米收储业务今年经营情况如何？
玉米价格经历前几年持续下跌后，自去年起触底升。公司抓住市场机会加大销售，今年上半年已实现扭亏为盈，预计今年可实现较好盈利。
7、问天康制药在北交所的上市进展如何？
天康制药于 7月 16 日收到北交所第一轮问询，积极准备复，经与北交所沟通后决定采用半年报数据进行问询复。8月 22 日天康制药公布半年报，计划近期向北交所提交更新后的材料。
8、问公司上半年饲料销量情况如何？
今年上半年，公司饲料销量合计 134 万吨，其中外销83 万吨，内销 51 万吨。
9、问二季度生猪出栏结构？
二季度公司出栏肥猪 59.74 万头，出仔猪栏 11.97 万头。
10、问公司近期养殖生产指标如何？
今年上半年公司 psy 达到 27，育肥成活率为 96.5%。

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