乐惠国际（603076）2025年中报简析：净利润同比增长15.38%，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期乐惠国际（603076）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入6.16亿元，同比下降8.22%，归母净利润2563.64万元，同比上升15.38%。按单季度数据看，第二季度营业总收入4.09亿元，同比下降9.35%，第二季度归母净利润1669.81万元，同比下降11.13%。本报告期乐惠国际公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达1792.99%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率25.63%，同比减9.1%，净利率3.92%，同比增11.01%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.03亿元，三费占营收比16.7%，同比减8.27%，每股净资产10.67元，同比减2.33%，每股经营性现金流0.89元，同比减35.67%，每股收益0.21元，同比增16.67%

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为1.73%，资本回报率不强。去年的净利率为1.43%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为6.54%，投资回报一般，其中最惨年份2019年的ROIC为-1.11%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报7份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为29.7%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.03%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达20.73%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达13.53%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达1792.99%）

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：2024 年公司整体业绩情况如何？
答：2024年乐惠国际营业收入达14.9亿元，同比下降9.77%。归母净利润2110万元，同比增长7.16%。2024年经营性现金流达3.34亿，较2023年增长达 5,321.62%。
公司装备板块业绩稳定，保持9,637.88万元利润且每年稳定增长；鲜啤板块因工厂、渠道和市场等投入，2024 年度亏损7,527.88万元。鲜啤的销售增长33.36%，符合预期。
公司2025年第一季度收入总额达2.06亿元，净利润893.83万元，较2023年同期提升160.61%。扣非净利润400.49万元，较去年同期提升185.73%。同时2025年第一季度我们同样保持了优秀的经营性现金流，达1.75亿元，较去年同期增长2494.67%。一季度鲜啤板块EBITD实现盈利202.02万元。
不过，公司鲜啤业务营收目前占比较小，尚处于亏损阶段。公司2023年、2024年鲜啤业务分别亏损6,065.06万元、7,527.88万元。公司提醒广大投资者注意公司鲜啤业务的经营风险。
Q2025年第一季度鲜啤板块有什么新的动作变化？
目前鲜啤板块主要有几个方面1.我们着力发展有酒厂的根据地市场。2.针对精酿鲜啤的特色发展餐饮终端鲜啤机投放工作，用自研鲜啤机结合桶啤产品服务餐饮终端市场，为顾客提供喝鲜啤的更好体验。3.小酒馆业务全面加盟转变，以我们产品和品牌优势，招商进展顺利。减少了资产投入，轻资产布局小酒馆业务。4.针对著名连锁餐饮和渠道，有限开放高端鲜啤的ODM业务，已经初见有成果。5、鲜啤30公里的产品好喝，复购率高，品牌影响力逐步提升，例如今年进入全家华东1700多家门店。
Q精酿啤酒市场竞争激烈，公司如何应对目前品牌认知度的问题？
目前国内精酿渗透率总体还是较低的程度，更多的竞争是拓展更广的市场。我们5年前在中国首家推出精酿鲜啤产品，鲜啤产品是符合国标GB4927-2008对鲜啤的定义。从生产到物流供应链已经逐步建立了“内有活酵母，才敢叫鲜啤”的“鲜啤30公里”的相对壁垒，能够保持住先发优势。同时，我们也会保持对品牌的投放，在小红书、抖音等渠道持续的推出内容。结合不断扩张的门店终端，让我们的潜在消费者有兴趣，也有办法尝到第一杯“鲜啤30公里”，这是最好的品牌认知的办法。
Q公司装备板块的发展方向和现状如何？
装备板块发展方向明确，一直秉持全球化理念，集中拓展海外市场和进行横向拓展，如拓展白酒、包装设备、灌装设备、whisky、新能源设备等行业。啤酒装备的营收占比从2017年上市时的超80%降至现在的约60%，展现出多国家、多领域的发展趋势，海外主要市场集中在非洲、东南亚、南美，整体业务平稳且持续增长。
Q公司鲜啤业务首次EBITD盈利是否可持续，未来如何平衡扩张与盈利能力？
去年公司完成了降本增效的一系列举动，今年一季度成功的从亏损到EBITD盈利200万，更多的依托的是收入的增长。而今年的三个业务转变方向也将给公司销售带来新的增长点。这种趋势在未来的业务发展中是可以持续推进的。根据目前的情况，公司会更关注有效扩张和保持盈利能力，不会盲目的以销售收入为业绩指标导向。
Q公司鲜啤30公里业务提到要加快武汉、昆明、长春工厂布局，这几个地方目前建设周期和未来建设预期如何？
武汉工厂一期已经正式投产运营，我们在3月份发了项目延期的公告，目前昆明工厂和长春工厂的建设已经正式启动。整体资本开支更核心会结合鲜啤板块的销售情况以及利润情况综合判断。
Q乐惠国际在烈酒业务上有哪些发展方向？
乐惠国际除白酒装备外，还在持续推进威士忌、白兰地等其他烈酒业务。例如已经完成了国内某威士忌线项目。威士忌等烈酒本身就是国际化的产品和业务，符合乐惠国际本身在啤酒装备行业积累的优势，公司正在寻找新的方式方法在国内外寻找优质客户。
Q如何考虑账期、供应链以及针对下游的资本开支节奏问题？
从去年开始，在合同方面争取更好条件，包括验收、产品落地和款情况。应收款安排专人盯管，减少应收未收情况，提升现金流管理效率。从去年至今，面临资本开支下降、款不好的问题不多，从去年年度3.4亿和今年一季度1.7亿的经营净现金流量角度能反映成果。
Q南京子公司做包装设备，其主要客户群体是怎样的？
南京公司是国内少有的log6级别的无菌灌装设备供应商，在无菌灌装和超高速灌装机方面领先同行。客户主要是饮料、酒水等液态灌装企业，积累了不少国内外知名饮料企业客户。

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