美联新材（300586）2025年中报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期美联新材（300586）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入8.78亿元，同比上升3.1%，归母净利润-1619.25万元，同比下降146.89%。按单季度数据看，第二季度营业总收入4.3亿元，同比下降0.26%，第二季度归母净利润-2559.39万元，同比下降418.97%。本报告期美联新材公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达799.11%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率7.73%，同比减54.11%，净利率-3.12%，同比减155.54%，销售费用、管理费用、财务费用总计5512.81万元，三费占营收比6.28%，同比减2.09%，每股净资产2.67元，同比减1.36%，每股经营性现金流0.0元，同比减97.81%，每股收益-0.02元，同比减146.91%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 合同负债变动幅度为-71.1%,原因:公司期末预收的货款减少。
2. 财务费用变动幅度为198.54%,原因:锂电池湿法隔膜产业化建设项目暂缓建设，相关利息费用暂停资本化。
3. 所得税费用变动幅度为-2756.67%,原因:公司本期利润总额减少。
4. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-97.81%,原因:上年同期子公司四川美联收到政府补助款。
5. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为33.41%,原因:上年同期子公司四川美联支付土地价款。
6. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-102.84%,原因:公司新增银行借款净额同比下降。
7. 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-307.57%,原因:公司收到政府补助款减少、新增银行借款净额同比减少。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为1.79%，近年资本回报率不强。公司业绩具有周期性。去年的净利率为2.23%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为9.81%，投资回报也较好，其中最惨年份2020年的ROIC为1.77%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为48.28%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达21.89%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达799.11%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在8000.0万元，每股收益均值在0.11元。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：请公司的EX电子材料是以哪种形式切入M8级别半导体赛道？
答：公司子公司辉虹科技一直从事颜、染料等精细化工产品的研发、生产、销售，该公司多年前已产业化生产出EX材料，美联新材的控股子公司辽宁美彩新材料有限公司于2023年4月完成对辉虹科技的全资收购，以此切入到M8级别半导体材料赛道。
目前，全球日本某知名企业和台湾某知名企业直接购买辉虹科技EX单体批量生产M8级别CCL，其他客户均购买EX树脂材料。
2.请问目前公司EX电子材料单体和树脂的出货情况如何？日本最大的客户，后续是只买单体还是会尝试购买树脂
？公司的EX单体推出时间早一些，日本某知名企业和台湾某知名企业已批量采购用于M8级别CCL板的生产；EX树脂于2025年春节前后研发完成并开始送样，导入周期较长但客户粘性高，目前已有2-3家客户完成导入，部分企业处于工程化测试阶段，预计2025年四季度随着M8、M9市场需求增长，合作意向将逐步达成。
日本客户目前主要采购单体，但未来也有可能购买EX树脂，公司将根据客户需求供货。
3.EX材料在日本客户的M8级别供应链中处于什么地位？在M8级别的板中添加量是多少？
据了解，该日本客户的M8级别CCL板的研发是基于公司EX电子材料实现的，目前该级别板仅使用公司的EX电子材料，公司应该是其独家供应。
M8级别的CCL板尺寸比较固定，每1万张板出货大致需要用1吨EX单体材料。
4. 单体到树脂的转化率是多少？
EX树脂中单体含量大约50%。
5.请问是否要生产M8级别的板必须用到EX电子材料？
目前M8级别的CCL所使用的碳氢树脂主要包括EX、ODV、BCB三种，三种碳氢树脂各有优缺点，部分客户采用三种树脂复配使用据下游客户反馈，公司的苊烯（EX）树脂性能优越且价格合适，性价比高，复配添加公司苊烯（EX）树脂的比例有望高达70%。
6.请问EX电子材料的产能规划？
公司尽快将产能扩大到500吨/年，明年将根据市场需求及时扩产能，具体视行业发展态势及市场需求情况来制定。
7.公司如何看待潜在竞争对手进入该行业？目前采取哪些措施保持竞争优势？
目前公司EX电子材料在国内是独家经营，拥有较高的专利壁垒。后续公司将致力于持续优化现有产品的技术指标，不断迭代升级，研究Df值更低、Dk值更优异的电子材料，通过持续加大研发投入确保行业领先优势。
8.公司的钠离子电池普鲁士蓝正极材料的进展？
公司普鲁士蓝正极材料进展顺利，材料各项指标基本符合电池的应用要求，近期二轮车换电、直流屏等示范项目将落地。
9.国内算力企业的快速发展对公司业务有何影响？客户采购公司EX电子材料的主要考虑因素有哪些？
因性能优异，大型企业的算力中心未来将首选用M8及以上级别的CCL，对行业需求有明显的提振作用。
客户看重公司EX电子材料的核心原因包括Df值（低介电损耗很低，能够达到0.0005-0.0006的等级；Dk值（低介电常数）低，约2.54；加工性能特别好，可堆叠到40层；具有阻燃性、耐高温、无卤等优点。使用该材料的覆铜板应用于算力中心后，单位信号运算预计能节约30%电力成本，并减少散热设施投入，能够同时降低算力中心建设成本及后续运营成本。
10.中报业绩不佳，公司下半年业绩趋势如何？
上半年虽然公司净利润亏损，但主要产品色母粒、三聚氯氰、湿法隔膜、颜料等主要产品的产销量均呈增长态势，市占率均有所提升，半年度业绩不佳的主要原因是三聚氯氰产品价格大幅下跌导致。但目前其价格已止跌稳。如下半年价格能维持在一个相对较好的价格区间，将对公司的业务有积极影响。
11.公司目前向下游哪些企业送样？是否会直接向PCB企业送样？
在EX电子材料领域，公司的下游客户主要为CCL公司，目前较少直接给PCB企业供货。
12.EX材料明后两年价格趋势是什么情况？
公司目前对于EX电子材料的价格策略是保持稳定。
13.EX材料与其他材料是替换的概念吗？与其他材料相比，该材料有哪些优势？目前验证的进度是怎么样的？
EX电子材料并非替换现有材料，而是实现半导体技术等级从M6、M7升级迭代升级到M8及以上，M8级别覆铜板的技术标准正是基于使用EX电子材料完成的研究开发。认证和验证的进度因下游客户而异，M8级别的CCL厂商公司基本完成了送样。

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