ST盛屯（600711）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期ST盛屯（600711）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）行业情况

    “双碳”目标下，新能源产业、数字基础设施建设、全球工业化的发展使得铜、钴、镍等能源金属的价格在报告期内保持了较强的韧性，同时国际宏观政策的变动，加大了金属价格的波动。此外，精炼锌加工费在报告期内有所回暖，贵金属黄金走出了一波价格行情。

    1、铜

    报告期内，铜价经历了宽幅波动，在高位震荡运行。总体上，铜矿的紧缺与铜金属需求端的韧性并存。一方面，南美和非洲主要产铜国均有不同程度的扰动事件，铜精矿零单加工费长期处于负值，表明了矿山新增产能的有限与冶炼产能扩张之间的矛盾持续存在。另一方面，实体需求韧性支撑铜价格中枢。主要体现在中国电网投资、新能源车、光伏装机、数字基础设施建设等，叠加国际上印度和东南亚基建投资、发达国家电网更新需求等，支撑铜价稳中有升。

    报告期内，地缘政策引起全球铜市场库存的结构性分化，冲击着全球供应链。年初至3月上旬，LME铜价稳步攀升，突破10,000美元/吨，4月初因美国关税政策大跌至8,105美元/吨触底，随后快速反弹修复。关税预期带来的市场溢价使得非美地区铜库存大幅去化，加剧供应紧张。

    2、钴

    报告期内，钴金属价格从2024年末约16万元/吨反弹至6月底约25万元/吨，主要原因是供给端在刚果（金）政府的出口限制政策下，迎来向上反转。需求端受新能源汽车、风光发电配套储能、“国补”政策拉动3C电子消费，以及低空经济和智能机器人市场规模逐步增大等影响，支撑钴的消费韧性。

    3、镍

    报告期内，镍价呈现“先扬后抑”走势。受印尼镍矿配额政策调整（税率从10%升至14%-19%）以及菲律宾雨季影响，一季度镍价一度冲高至13.6万元/吨，后续有所回落，6月份价格反弹至约12万元/吨。整体上，镍产品供过于求的局面未得到较大改变。

    4、锌

    报告期内，锌价整体震荡下跌后企稳。截至2025年6月30日，SHFE主力合约报收22,495元/吨，较2024年底下跌11.6%。锌精矿供应紧张的格局得到缓解，镀锌需求受地产、基建、光伏等行业影响，需求较为低迷，且受美国关税政策影响，锌价整体震荡区间下移。国内锌精矿进口量大幅增长，带动加工费回温，冶炼企业利润得到一定恢复，加工费由年初约1,950元/金属吨回升至3,600元/金属吨-3,800元/金属吨。

    5、黄金

    报告期内，黄金价格上涨较为强劲，呈现阶梯式攀升态势，尤其在4月份创下3,450美元/盎司的历史新高，回调后在6月份进入3,200美元/盎司-3,400美元/盎司的宽幅震荡区间，根据世界黄金协会统计，2025年上半年以美元计价上涨26%。黄金价格的驱动因素来自黄金ETF的投资需求、避险需求，以及新兴市场央行的外汇储备多元化需求。黄金供给保持稳定，根据MetalFocus报告，2025年全年，预计世界黄金供应增长量仅为1%。

    （二）行业趋势

    1、铜

    2025年下半年，铜矿偏紧格局仍将延续，供应约束较好地支撑着铜价波动中枢的上移。无论是国内还是国外，新能源汽车、光伏装机、包括数字基础设施建设以及电网在内的泛电气化投资等下游行业均维持较高的景气度，较好地带动了铜的消费需求，有望促进铜价继续上涨。

    2、钴

    在刚果（金）政府继续延长钴出口禁令的影响下，钴的供给端影响预计持续到2025年底。基于刚果（金）在全球钴供应量的核心地位，印尼、澳大利亚的钴矿开发尚需时间，预计下半年钴价将维持高位。

    3、镍

    预计2025年下半年，受新兴经济体基础设施建设推进以及绿色建筑带动高性能不锈钢需求上升，镍的需求存在中期回暖的预期。目前较为低迷的镍价，制约高成本的硫化镍矿开采，但低成本的红土镍矿供应没有受到大的影响，印尼镍矿RKAB审核进入常态化，镍矿供应预计有所增加。总体上，镍价可能会维持震荡行情。

    4、锌

    国内锌精矿产量预计稳中有升，叠加进口锌精矿补充，预计矿端供应仍维持偏松环境。国内精炼锌产量预计维持高位，仍面临过剩局面，锌锭终端消费增速有限，锌价也因此一定程度上承压。

    5、黄金

    根据世界黄金协会的分析，2025年上半年支持黄金价格上涨的因素，如投资和避险需求、美元利率变动预期、地缘政治风险影响等，有部分将持续到下半年，同时贸易局势、通胀动态和货币政策等，都将影响黄金价格。如果宏观条件保持不变，黄金价格在2025年下半年保持相对稳定，同时具备温和的上涨潜力。

    （三）主营业务情况说明

    1、主营业务

    公司致力于能源金属资源的开发利用，尤其是新能源电池所需金属品种，重点聚焦于铜、镍、钴，主要业务类型为能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他。

    2、经营模式

    （1）能源金属业务

    矿山资源端：公司拥有的铜钴矿山卡隆威矿山位于刚果（金）卢阿拉巴省，地处世界最大的中非铜矿带西端。矿山为露天开采，矿石品位较高，开采难度低。露天开采模式生产效率高，成本低，安全性好，可以实现矿石的装载、破碎、输送的集中化。根据矿山特点和当地各项配套要素的情况，公司露天开采铜钴原矿后，直接进入冶炼环节，实现采冶一体化，最大化实现矿山资源价值利用。

    初级冶炼：CCR、CCM和BMS项目采购铜钴原矿通过电解工艺冶炼加工成阴极铜对外销售，通过湿法工艺冶炼加工成粗制氢氧化钴，进入盐类加工环节生产出四氧化三钴或硫酸钴后，分别进入消费电池和动力电池领域。友山镍业项目采购红土镍矿通过RKEF工艺加工成镍铁或低冰镍，镍铁供应至不锈钢领域，低冰镍供应至下游，吹炼成高冰镍后进入动力电池领域。公司在国外资源所在地建立冶炼厂，有利于进一步控制上游矿产资源，保障原矿稳定供应，降低成本。公司还通过技术改进和规模效应进一步扩大公司冶炼优势。中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池。

    盐类加工：贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，科立鑫可生产硫酸钴产品。贵州项目与海外原料端匹配，进一步形成竞争优势。

    前驱体制造：a）消费电子前驱体，目前科立鑫采购粗制氢氧化钴等原材料，生产主要产品为消费电子前驱体（四氧化三钴），供应至消费电池领域；b）三元前驱体，公司与厦门厦钨新能材料股份有限公司达成合作，在贵州省福泉市合资投建首期年产4万吨新能源电池前驱体生产线。公司贵州新材料项目产出硫酸钴、硫酸镍盐类产品为下游三元前驱体制造提供原料。

    （2）基本金属业务：基本金属采选的生产过程主要分为采矿和选矿两个流程，采矿方面，公司根据资源赋存条件确定合理的产能规模、年生产计划、出厂品位和回收率标准。选矿方面，公司运用成熟的选矿技术，金属矿石开采出来后，一般经过破碎、磨矿、选矿等工艺，成为可以满足冶炼或其他工业加工要求的精矿。基本金属冶炼方面，四川当地水电资源丰富，周边所需生产矿料充足，具备成本优势，公司在四川省雅安市用电解工艺冶炼锌，并同时生产高纯二氧化锗以及综合回收铟、银等多种稀贵金属。华金矿业于2024年末至今经历复工复产、产能爬坡的过程，目前已实现稳定批量生产及销售。

    （3）金属贸易及其他业务：金属贸易业务主要是为国内外有色金属产业链上下游企业提供金属矿粉、金属锭、矿产品等的购销服务。

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内，公司坚持稳中求进的工作总基调，统筹发展与安全，积极应对市场变化，持续优化治理体系，稳健推进公司战略发展，扎实做好国内外资源勘探、开发与运营，稳步提升冶炼加工及材料制造能力，深入落实"控成本、抓细节、提质效"的管理要求，推动企业实现更高质量、更可持续的发展。

    2025年上半年，公司重点推进海外铜钴项目的扩产扩建工作。兄弟矿业(BMS)持续推进产能扩建及技改项目，于2024年下半年开始推进的二期一阶段3万吨铜产能扩建项目于2025年3月已开始试生产；二期二阶段铜产能扩建项目正在推进建设。通过加强整体能源保障，在扩建及技改建设完成后，兄弟矿业铜合计产能将提升至12万金属吨/年。在国内，公司持续深化在产项目提质增效工作，通过技术创新、精细管理和资源优化等多措并举，推动生产运营效率全面提升。华金矿业自2024年末复工复产以来，生产水平逐渐上升，2025年上半年已实现稳定生产和销售；贵州项目一期基本具备设计产能要求，满负荷生产的情况下，生产成本可以达到行业中上游水平；公司全力推进贵州项目二期工程建设，预计2025年下半年竣工；盛屯锌锗聚焦稀散金属综合回收，进一步优化工艺参数，显著提升副产品综合收益。

    报告期内，公司实业制造板块营收保持稳定，实现营业收入130.36亿元，占公司整体营收比例为94.44%，占公司总体营收比例同比增加2.23个百分点，继续保持高质量经营。

    （一）主营业务情况

    1、能源金属业务：报告期内，公司能源金属业务实现营收91.87亿元，毛利率27.17%。2025年上半年度，铜产品产量10.26万金属吨，钴产品产量0.55万金属吨，镍产品产量2.45万金属吨。

    （1）刚果（金）铜钴板块

    报告期内，公司刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到10.18万吨。铜钴冶炼项目CCR、CCM保持稳定运营；卡隆威铜钴采冶一体化项目受刚果（金）雨季降水量不足影响电力供应，上半年矿产铜产量2.33万金属吨；兄弟矿业加强能源保障，同时按计划推进铜产能扩建项目，上半年已实现铜产量4.66万金属吨。公司仍积极在卡隆威项目矿区以及FTB潜力勘探区域开展勘探工作，努力为公司持续发展提供资源保障。

    （2）印尼镍板块

    报告期内，在镍金属价格依然处于低谷区间的压力下，友山镍业仍实现营收14.17亿元，展现出较强的经营韧性。面对行业挑战，友山镍业通过优化生产工艺、提升资源综合利用效率、加强成本管控等措施，有效缓解了市场不利因素的影响。

    （3）深加工及材料板块

    ①报告期内，科立鑫在受到刚果（金）钴出口禁令的影响下，钴类产品销量较去年同期下降27.8%。公司在产能不饱和情况下加大了研发投入，进行了包括锂电池高效提取回收钴制备四氧化三钴工艺技术的研究与应用、超声强化低温合成四氧化三钴超细粉体技术的研究、废热循环利用的低温合成制备超细四氧化三钴的工艺的研究与应用等课题在内的12个项目课题研究，保障产品品质、优化生产成本、提高生产效率。

    ②报告期内,中合镍业进一步优化提升了工艺技术，强化经营管理，进一步拓宽上下游渠道，努力推进降本增效。

    ③报告期内,公司进一步加强对贵州项目的管理，重点进行各类生产工艺优化和人员技能提升，助力一期项目达产达效，目前生产运营日趋稳定；同时积极推进二期项目建设进程，力争实现早日投产。

    2、基本金属业务：报告期内，基本金属业务实现销售收入38.49亿元，毛利率3.89%。

    ①报告期内，盛屯锌锗聚焦稀散金属综合回收，技术攻关成效卓著，延伸产业链实现产品多元化。锗回收率同比增长13.14%，优化锗中和渣二次资源利用，高纯二氧化锗实现金属量产出8,326.82kg，同比增长约20%；锌合金项目顺利投产，丰富了产品种类，实现了产业链的进一步延伸。

    ②报告期内，华金矿业自复工复产以来，生产水平逐渐上升，2025年上半年生产黄金110.23kg。

    3、金属贸易业务及其他：报告期内，金属贸易实现营业收入5.95亿元。公司持续优化业务结构，稳步提升实体产业规模，生产制造板块营收占比提高。目前，公司已形成以实业制造为主导、贸易业务为补充的良性业务格局，为未来持续稳健发展奠定了坚实基础。

    （二）深化ESG与可持续发展，构建绿色产业价值链

    报告期内，盛屯矿业遵循全球报告倡议组织（GRI）《可持续发展报告标准》、联合国2030年可持续发展目标（SDGs）、联合国全球契约十项原则、ISO系列标准以及气候相关财务信息披露工作组（TCFD）建议等一系列，并采用以上标准编制ESG报告。2025年上半年，公司积极发挥ESG委员会相关职能，全面识别ESG重要议题，将商业道德、环境与生态、应对气候改变、职业健康与安全人权、员工、社区、负责任供应链、生物多样性等ESG绩效提升作为优先事项，坚持共同发展理念，推动企业价值、员工及利益相关方价值、社区及社会价值共同提升。在海内外各子公司广泛开展ESG实践，遵守国际人权标准，建设包容的多元化、本土化全球员工团队，积极履行社会责任、参与社区建设、投身公益事业，依据ISO14064和ISO14067标准在各关键生产子公司开展温室气体核查，推动光伏发电、余热回收等绿色技术，深化落实“低碳绿色可持续”的转型战略，推进低碳生产、绿色制造，加强ESG实践，构建绿色供应链，增强公司可持续价值创造能力；加强碳足迹管理，加大节能降耗、降碳减碳的力度。

    未来，盛屯矿业将继续深化ESG实践，进一步优化碳管理路径，扩大绿色能源应用，强化供应链可持续性，提升气候风险应对能力，并加强与国际标准的对标，推动资源开发与生态保护的平衡发展，为全球可持续发展贡献更多力量。

    （三）持续贯彻“控成本、抓细节、提质效”措施

    报告期内，面对多变的市场环境，公司坚定不移地贯彻"控成本、抓细节、提质效"的管理方针，通过全方位优化运营体系，持续提升经营效能。在成本管控方面，深化精细化管理，强化预算约束，推动全流程降本增效；在细节把控上，完善标准化作业规范，严格质量管控，确保各环节精益求精；在质量效益提升方面，加快技术创新步伐，优化生产工艺流程，促进资源高效利用。

    公司将持续聚焦铜、镍、钴等战略金属资源领域，通过深化资源布局、强化项目管控、深化战略合作等举措，全面提升资源保障能力。公司将以高标准、严要求推进重点项目建设，确保按期优质完成各项工程节点；同时积极携手产业链优质合作伙伴，构建互利共赢的发展生态，共同推动企业实现更高质量、更可持续的发展。

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