东海证券：给予天合光能买入评级

东海证券股份有限公司周啸宇,王珏人近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为19.3元。

　　天合光能(688599)
　　投资要点：
　　公司概况： 1）稳健经营，全球一线组件厂商跨越多轮周期。 公司于2007年成立，多年位列全球一线组件供应商行列。公司通过稳健经营，已成功穿越四轮行业周期，当前公司减速入弯，有望再次稳健穿越。2）财务分析：行业低点业绩稳定，多元业务贡献盈利。2024Q1-Q3公司实现营收631.47亿元，同比-22.16%， 实现归母净利-8.47亿元。 2024 H1公司/光伏系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%， 毛利率为11.13%/18.43%/23.22%。
　　行业： 1） 供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清。需求侧长期增长不改，短期增速放缓。供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复。 2）产业链： 组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。 当前各环节产能扩张充分满足市场需求，组件环节格局稳固，渠道、品牌、全球化运营等强壁垒有望占据优势。
　　组件业务：精耕二十余年铸就护城河。 1） 销售运营端： 公司渠道运营长期布局，形成全球架构， 品牌价值显著，供应链上构建长期供应链链主地位。 2）产销： 公司连续12年出货量排名全球前三， 2024Q1-Q3公司组件出货量为50.50GW，预计全年出货70-75GW。 一体化产能位居行业前列，适度布局精准出海。 预计2024年底，公司光伏硅片/电池/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW，印尼及美国基地预计年底投产。
　　多元业务：协同发展贡献业绩。 1）支架：技术+品牌渠道+智能平台，业务迎来上升期。2018年公司海外收购支架业务，形成国际产业布局及技术双重优势。 2023年公司跟踪支架出货达到全球排名第6位、国内第2位，约占全球出货比重6%。 2）分布式系统：分布式系统龙头，运维业务厚积薄发。 子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，国内户用市场市占率约20%。运维业务贡献新的增量，截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW。3）储能：光储协同，迈向高速发展期。 公司储能业务于2015年开始布局，在产能端、产品、渠道方面拥有深厚积累。 2024Q1-Q3储能出货2.55GWh，全年有望出货5GWh。
　　投资建议： 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-6.23/23.35/40.25亿元， EPS分别为-0.29/1.07/1.85元/股，当前2024-2026年股价对应PE分别为-67.49倍/18.01倍/10.45倍， 对应PB分别为1.37倍/1.28倍/1.11倍。公司作为光伏组件，受益于品牌、渠道、国际化布局等优势壁垒。同时公司业务多元化厚积薄发，支架、储能等板块贡献业绩，预计在行业产能出清过程中龙头优势不断凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机增速不及预期风险；全球政策风险；产业链价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.19%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.46亿，根据现价换算的预测PE为31.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.58。

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