群益证券：给予中国中免持有评级，目标价位76.0元

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《机场免税与毛利率持续改善》，本报告对中国中免给出持有评级，认为其目标价位为76.00元，当前股价为66.88元，预期上涨幅度为13.64%。

　　中国中免(601888)
　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公司预告H1实现营收312.6亿，同比下降12.8%，录得利润总额同比下降8.5%，录得归母净利润32.9亿，同比下降14.9%。据此计算2Q实现营收124.6亿，同比下降17.4%，录得利润总额16.3亿，同比下降9.6%，录得归母净利润9.8亿，同比下降37%。业绩不及预期。
　　点评：
　　收入端看，上半年受益国际航班及出入境客流复苏，公司境内出入境免税店收入同比增长超100%，其中，北京机场免税店收入同比增超200%，上海机场免税店收入增长近1倍，机场店净利润均大幅增长。海南离岛免税承压是上半年收入衰退的主要原因，H1离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压，据海口海关数据，1-5月累计免税购物金额169.1亿，同比下降29.6%，购物人次同比下降9.7%至300.4万人次；二季度看，4月、5月离岛免税销售额分别同比下降45%和38%。
　　利润端看，受益折扣率缩窄，毛利率持续改善，H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%，其中Q2主营业务毛利率同比提升0.82pcts至33.29%。H1归母净利润降幅明显，我们认为除去收入因素外，主要由于23Q2所得税率偏低（为9.4%），24Q2税率恢复至正常水平导致基数波动。
　　H1公司爱达·魔都号游轮免税店、樟宜机场麒麟精品店等相继开业，并中标樟宜机场MCM精品店、香港机场麒麟精品店、白云机场T1出境免税店和长水机场出境免税店经营权。H2来看，暑期旺季出入境有望保持较快增长，利好口岸免税店经营复苏，下半年海南也将逐步进入旺季，免税销售预计将有所回暖。通过优化购物体验、改善业务布局，公司有望平稳度过压力期。
　　下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.8亿、74.7亿和85亿（原预测为80.2亿、96亿和108.7亿），分别同比下降6.5%、增长19%和增长13.7%，EPS分别为3.03元、3.61元、4.11元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，我们认为当前股价已较充分反应Q2的经营压力，当前估值具备安全边际，予以“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税受出入境分流超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券孟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利81.25亿，根据现价换算的预测PE为17.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为95.38。

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