东吴证券：给予艾融软件买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,钱尧天,易申申,薛路熹,余慧勇近期对艾融软件进行研究并发布了研究报告《收购优质资产增厚业绩，打开增长空间》，本报告对艾融软件给出买入评级，当前股价为9.5元。

　　艾融软件(830799)
　　投资要点
　　事件：公司拟以人民币11,000万元的价格收购北京信立合创信息技术有限公司（以下简称“信立合创”）100%股权，借此将产品线延伸至征信自助机终端、数据资产管理等，拓宽客户至中国人民银行分中心等金融机构。
　　收购资产发展稳健，质地优秀：
　　信立合创成立于2013年，为北京市“专精特新”中小企业、北京市高新技术企业，主要服务于中国人民银行征信中心、中国人民银行分中心、商业银行及非银行等金融机构，主要服务的领域涉及监管科技、金融信创、人工智能RPA、量子通讯加密、计算机通讯设备硬件设计生产等；现有软件开发人员60余人，取得自主知识产权专利4项，软件著作权31项。截至2023年底，信立合创经审计的期末总资产8,852万元、净资产2,174万元，2023年净利润824.53万元，销售毛利率36.0%，净利率10.9%。
　　现金收购增厚业绩，彰显管理层信心：
　　此次交易采取现金1.1亿元全资收购，彰显公司管理层的发展信心和稳健作风，也直接增厚了公司净利润和资产规模。对手方股东业绩承诺为：2024年度净利润（调整后，下同）应不低于1,150万元；2024-2025年度净利润累计不低于2,415万元，且2025年度净利润不低于2024年度净利润；2024-2026年度净利润累计不低于3,806.5万元。我们预计此次收购将增厚公司年化净利润1150-1400万元，约占公司2023年净利润的16%-20%。此次收购公告中，预计信立合创2024-2028年收入复合增速约5-6%，且未来5年净利率水平整体呈向上趋势，约为10.9%至12.1%之间，高于目前艾融软件的净利率水平（2024Q1净利率8.8%）。
　　历史收购已有成功案例，公司业务整合能力强：
　　公司2021年以1.3亿元现金方式收购上海砾阳软件100%股权，拓展了在交通银行、建设银行体系的业务。标的公司2020年营收4277万元，净资产1243万元，承诺2021-2023年度净利润累计不低于4732万元，现已都超额完成。对比来看，此次收购的信立合创净资产更高，交易PB更低（5.1倍）。且历史上公司对收购的子公司管理能力优秀，此次交易也设置了分五期现金支付的条款，提升股东信心。
　　提升公司综合实力，协同效应值得期待：
　　1）地域上，信立合创为北京中关村科技园区管理委员会认定的中关村高新技术企业，并入艾融软件后有望进一步增强实力，拓展其在华北市场的优势。并购完成后，公司在打造全国一流的金融行业软件服务商征程中将再迈一步。
　　2）产品结构上，信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，业务能力基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。此次并购，有助于提升公司对现有客户整体服务解决方案的系统性、延伸性和覆盖面，提升对现有客户的服务深度和广度，增加与现有客户的合作机会。
　　3）行业布局上，信立合创在融资担保、融资租赁、村镇银行、农业担保公司也有一定的市场积累。本次收购，有利于填补公司在非银金融机构客户方面的不足，并有利于公司进军头部城商行、农商行、农业担保、村镇银行、融资租赁等业务领域。
　　4）客户结构上，信立合创深耕的中国人民银行及下属机构、中国银行、民生银行等体系，有望加速公司的市场开拓，将已然成熟的艾融模式复制至新的大行客户。
　　盈利预测与投资评级：公司管理层通过并购抵御外部订单的进展风险，并仍有望于年内斩获新增大订单。我们略调整公司2024-2025年归母净利润分别至1.02/1.31亿元（前值1.04/1.30亿元），新增2026年归母净利润预测1.61亿元。按2024年6月28日收盘价，对应动态PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

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