中原证券：给予乖宝宠物增持评级

中原证券股份有限公司张蔓梓近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升》，本报告对乖宝宠物给出增持评级，当前股价为52.57元。

　　乖宝宠物(301498)
　　投资要点：
　　公司2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和OEM业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动2024年一季度净利的高增长。
　　宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比34.3%，成品狗粮占比为19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品CR3、CR5、CR10分别为16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。
　　公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入21.66亿元，同比+10.86%，占比50.06%；主粮板块销售收入20.87亿元，同比+50.35%，占比48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。
　　公司产品结构优化，盈利水平逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。
　　维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.45亿，根据现价换算的预测PE为38.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为61.23。

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