华安证券：给予永艺股份买入评级

华安证券股份有限公司徐偲近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《内外销业务并重，收入结构持续优化》，本报告对永艺股份给出买入评级，当前股价为12.22元。

　　永艺股份(603600)
　　主要观点：
　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入35.38/10.38/8.57亿元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43亿元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43亿元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力，但随着欧美渠道商2023年下半年库存压力消减，中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势，公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。
　　发力内销、品牌、线上业务，收入结构持续优化
　　分产品看，2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看，2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地区看，2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023年，公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25%/20%/13%，分别+5/+9/+6pcts，业务结构积极变化。
　　内外因共同推动毛利率提升，发力品牌&线上推动销售费用率提升
　　2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；归母净利率分别为8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理费用率分别5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研发费用率分别3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为3.33/4.09/4.98亿元，分别同比增长11.9%/22.9%/21.6%。截至2024年4月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.23/1.50元，对应PE分别为11.75/9.56/7.86倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券刘思奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.38%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.3亿，根据现价换算的预测PE为12.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.91。

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