东吴证券：给予洋河股份买入评级

2021-07-22东吴证券股份有限公司何长天对洋河股份进行研究并发布了研究报告《天之蓝升级在即，全年增速可期》，本报告对洋河股份给出买入评级，其2021-07-21收盘价为205.9元。

　　洋河股份(002304)
　　事件： 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8 月完成第一轮全国性渠道铺货。
　　投资要点
　　天之蓝升级在即，渠道利润有望上升。 根据渠道调研情况， 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8 月完成第一轮全国性渠道铺货。 省外市场新版天之蓝预计容量将由 480ml 提升至 500ml，目标批价 320 元， 各环节预计较升级前提价 50 元。此外，由于新版天之蓝在渠道端推行数字化管理， 渠道利润将主要来自价差及扫码收益，我们预计新品推出后公司整体渠道利润有望进一步上升。
　　渠道改革成效显著，低库存助力新品顺利迭代。 渠道利润薄、库存高企曾是限制公司发展的主要瓶颈。 自 2019 年以来，公司通过建立“一商为主，多商配称”的新模式重塑渠道体系， 充分调动经销商积极性； 改销量刚性考核为柔性、跨期考核， 拓宽了渠道的运营及成长空间； 同时严格控制发货节奏，较大程度上降低了渠道库存水平，成效显著。调研显示，目前公司在各地市场的库存水平处于历史低位，这将助力新版天之蓝顺利完成迭代。
　　产品放量蓄势待发， 考核驱动增速可期。 渠道调研反映，公司目前回款进展整体较快， 经销商反馈普遍较为积极。且考虑到各产品库存较低，我们认为公司目前具备一定放量基础。 而近日公司推出核心骨干股权激励计划， 加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，将今年业绩考核目标较年报披露上调 5%，对公司今年产品销量提出了更高要求。因此，随着公司“百日攻坚”专项行动的开展和“二次创业”号角的吹响， 我们预计公司将于下半年开始加速放量。梦系列为主继续发力，双沟延续招商势能，海天系列逐步完成迭代升级、放量可期，我们预计公司前期积累动能将逐步释放，下半年有望迎来加速发展，全年增速考核目标完成可期。
　　盈利预测与投资评级： 新版天之蓝即将面世，产品迭代顺利推进， 股权激励考核驱动，我们预计今年公司增速目标完成可期。据此， 我们维持此前盈利预测。 我们预计 2021-2023 年公司实现收入 243/286/338 亿元；实现归母净利润 86.3/107.8/133.4 亿元；当前股价对应 21/22/23 年 PE 为36/29/23 倍。
　　风险提示： M6+、 M3 水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。