食品饮料行业研究：行业景气趋势延续，推荐禀赋龙头底部配置

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：行业景气趋势延续，推荐禀赋龙头底部配置》研报附件原文摘录）
投资逻辑
白酒：白酒双节旺季收官，整体双节动销预计同比下滑近双位数，主要系相对疲软的消费氛围背景下无论居民端还是企业端均有减少泛社交、招待活动开展。此外，商务招待、礼赠等需求集中于中秋节前后释放，而国庆期内的宴席、聚饮用酒氛围较节前市场预期仍有所不及，意味着居民端消费情绪虽有相对韧性、但用酒氛围仍受外部环境影响。我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修复期权。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。中秋国庆期间餐饮需求反馈平淡，结构上呈现出价格带下沉、份额向头部集中等特点。受益于双节备货，部分以B端为主的企业9月出货增速加快。从居民端来看，当前需求呈现复合化、健康化、多元化态势，因此中式复调等品类仍持续渗透具备增长空间；传统大单品如酱油、醋、料酒等应多关注龙头份额提升逻辑。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强Q3延续较快的开店趋势，但近期股价调整较为显著，主要系市场担心开店速度加快导致接近天花板，及同店基数提升背景下增长承压。我们认为零食量贩目前具备相对比较优势，仍是加盟商考虑的第一梯队选择，当前尽管投资回报期有所拉长，但基本仍可在2-3之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸引大量前期观望加盟商入场，结合当前华北、西部门店密度仍偏低，26年仍具备开店空间，对应收入表观仍有增长。对应利润率端，仍有望通过供应链议价、规模效应、数字化提效等手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦有望贡献EPS。当前关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会。同时建议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。饮料行业受天气扰动，7-8月动销进一步较Q2放缓，但9月天气逐步转好，结合低库存+双节备货等因素，呈现小幅修复态势。展望后续，进入Q4多数企业或将迎来新财年，需合理控制或优化库存；同时气温降低逐步进入淡季，需求端预计仍有承压。成本端，低价PET库存在H1基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，预计饮料企业利润率压力持续增长。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值、百润股份低度酒新叙事机会。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。