9月美国非农就业数据点评：怎么看待非农的大幅走弱？

（以下内容从华福证券《9月美国非农就业数据点评：怎么看待非农的大幅走弱？》研报附件原文摘录）
新增非农就业环比大幅下滑。9月美国非农新增就业降至2.9万人，大幅不及市场预期9万人。数据修正方面，7月前值由2.1万人下修至-1万人，8月数据自16.3万人下修至13.3万人，两个月累计下修6万人。我们认为，非农月度新增就业波动较大，单月数据大幅走弱并不代表就业趋势发生转向。累计维度看，2026年1-9月美国新增就业合计61.2万人，高于去年同期23.2万人，整体美国劳动力需求呈现底部企稳特征。
政府、金融信息业就业是主要拖累。分行业结构来看，教育保健业新增2万人，依旧是就业增量的核心支柱。休闲酒店业新增1万人，前值也下修至3.7万人。建筑业、制造业分别新增1.1万人、0.9万人，环比均小幅回落，但筑底企稳迹象明显。批发、运输仓储、零售、公用事业就业均处于低位震荡，继续提供少量边际增量。政府就业环比减少1.7万人，为本月最大拖累项，但近几月政府就业波动较大，也间接导致了整体新增非农数据的大幅波动。信息业就业再度收缩1万人，金融业就业继续下滑0.7万人。从累计维度看，信息产业自2024年初就业高点累计流失岗位22.4万人；金融业相对2025年5月高点累计缩减岗位12.9万人。在AI产业化带来人力替代效应的约束之下，科技、金融两大行业用工收缩的大趋势尚未逆转。
劳动力供给继续回升。8月美国失业率升至4.2%，弱于市场预期。结构上看，就业人口增加40.6万人，连续两个月显著回升；失业人口上升7.8万人，失业率实际读数由4.14%继续升至4.18%。分失业原因来看，主动离职人数减少17.3万人；重返就业市场和新进入就业市场人数分别增加15.2万人和11.6万人。数据反映劳动者跳槽意愿降温，同时更多人原因出来找工作，劳动力供给明显增加。劳动参与率继续升至61.8%，高于市场预期61.6%。分年龄结构上看，25-54岁核心适龄劳动力劳动参与率整体稳定。青年群体劳动力持续回归是本轮劳动参与率连续改善的主要原因。55岁及以上年长群体劳动参与率下降0.3个百分点至36.9%，该群体劳动参与率长期趋势向下。
名义薪资增速继续走低。9月美国非农就业平均时薪环比仅增长0.1%，不及预期0.3%，前值0.3%；同比增速降至3.0%，续创2020年疫情以来新低，前值3.1%，工资通胀压力显著缓解。在薪资增速放缓的背景下，美国私人消费的韧性则更多依赖于个人储蓄的消耗支撑，但会放大了后续私人消费走弱的风险。
10月加息预期明显缓和。本月就业数据整体全面不及预期，结构上呈现就业总量意外走弱、劳动力供给抬升推高失业率、薪资增速持续下行的组合。数据落地后，市场对美联储加息预期显著降温：10月维持利率不变的概率由62.4%上行至83.9%，12月前加息概率由89.5%回落至73.6%。我们认为，现阶段就业数据很难成为影响美联储货币政策走向的核心变量。政策重心仍落在中长期通胀风险上，考虑到9月中下旬以来美国长短端利率均大幅上行，市场显著上调美联储后续加息次数的定价。若后续9月通胀数据不及预期，市场存在交易美联储加息预期缓和的空间，或将带动2年期美债利率阶段性回落；但在期限溢价主导下，长端利率仍难以出现明显下行。
风险提示
美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。