2026年9月PMI数据点评：景气重返扩张区间，需求修复的覆盖面扩大

（以下内容从西南证券《2026年9月PMI数据点评：景气重返扩张区间，需求修复的覆盖面扩大》研报附件原文摘录）
点评
摘要：制造业方面，9月制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间，但略低于季节性水平；生产指数升至51.7%，而新订单指数回落至50.5%，供给端修复快于需求端，制造业生产扩张更多依赖前期订单释放，内需改善持续性仍有待观察。后续随着“六张网”等重大项目投资加快落地，叠加科技创新、技术改造等领域信贷支持扩容，制造业投资和订单需求有望获得支撑，制造业PMI或延续修复态势；进出口方面，9月新出口订单和进口指数分别为50.0%、49.2%，出口仍处于扩张边缘，进口虽有所修复但仍处于收缩区间。中美经贸关系边际缓和有望对出口形成一定支撑，但全球通胀扰动及地缘风险仍可能制约外需修复幅度，预计短期出口PMI维持在荣枯线附近，进口PMI逐步修复但仍可能处于收缩区间；从制造业细分行业看，高技术制造业PMI（52.5%）和装备制造业PMI（51.0%）均处于扩张区间，消费品制造业PMI回升至50.7%，内外需同步改善推动消费品制造业重返扩张。后续随着产业升级、出口需求及新质生产力相关投资延续，高技术制造业景气预计保持扩张；以旧换新资金加快落地有望支撑消费品制造业景气；分企业类型看，大型企业PMI持平于50.6%，中、小型企业PMI分别回升至49.7%、48.9%，企业间修复仍存在分化；价格和库存方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至60.8%、54.0%，受能源及原材料价格上涨影响，企业成本压力明显上升，但产成品库存指数降至47.6%，销售活动仍较为顺畅。后续地缘政治扰动及传统旺季或支撑原材料价格维持高位，但若下游需求修复有限，价格向终端传导仍存在约束，价格上涨斜率或有所放缓；非制造业方面，9月非制造业商务活动指数和服务业PMI均回升至50.2%，重新进入扩张区间，金融业景气持续改善，交运、旅游等行业受黄金周临近带动提前回暖。后续黄金周消费需求集中释放，叠加金融支持服务业政策逐步落地，服务业景气有望延续修复；建筑业PMI回升至50.3%，年内首次进入扩张区间，传统施工旺季、专项债资金加快落地及城市更新等项目推进共同带动建筑业景气改善。后续随着施工旺季延续及专项债资金持续形成实物工作量，建筑业景气有望保持扩张，住房贷款贴息政策亦有望对地产需求形成一定支撑。
制造业：景气重回扩张区间，生产端动能有所增强。2026年9月，随着极端天气影响基本消退，建筑业及部分消费相关行业进入传统旺季，叠加多项稳经济促增长政策加快形成实物工作量，制造业PMI较上月上升0.3个百分点至50.1%，高于万得一致预期（49.88%），但略低于季节性表现（2016-2025年9月制造业PMI平均为50.44%）。从需求端看，9月新订单指数较上月回落0.1个百分点至50.5%，市场需求边际回落；从生产端看，9月生产指数回升1.3个百分点至51.7%。9月新订单指数边际回落，生产指数显著回升，说明制造业供给端修复快于需求端，生产扩张更多依赖前期订单释放，内需改善的持续性仍有待观察。从企业预期来看，9月生产经营活动预期指数为53.8%，持平上月表现。从就业情况看，9月从业人员指数较上月下降0.3个百分点至48.4%，企业用工需求整体仍偏弱。9月28日，国资委在国新办发布会上披露，今年以来国资委组织央企围绕“六张网”靠前谋划，加快实施了一批重大项目和标志性工程，年度计划安排相关投资约2万亿元，目前各项工作进展顺利。9月29日，央行将一年期PSL利率由1.75%降至1.5%，并将“六张网”纳入支持范围，同时增加科技创新、技术改造和支农支小再贷款额度。科技创新和技术改造再贷款额度增至1.4万亿元，支农支小再贷款和再贴现额度增至4.85万亿元，其中民营企业再贷款增至1.3万亿元，政策发力由降低融资成本进一步转向扩大重点领域信贷供给。随着“六张网”等重大项目投资加快落地，叠加科技创新、技术改造等领域信贷支持扩容，制造业投资和订单需求有望获得进一步支撑，10月制造业PMI或延续修复态势。
外贸景气分化运行，进口景气迎来修复。2026年9月，新出口订单较上月回落0.1个百分点至50.0%，进口指数较上月回升0.6个百分点至49.2%，但仍然处于收缩区间。从海外国家基本面情况看，标普全球数据显示，9月美国综合PMI升至58.4，创2021年7月以来新高；欧元区升至53.1，为41个月高点；日本回落至52.5。经济增长保持韧性。美国和欧元区企业投入成本明显上升，显示能源、运输等供给端因素正在重新影响价格走势。全球经济动能仍有支撑，但通胀回落过程出现新的扰动，货币政策宽松空间面临一定约束。地缘政治层面，9月底美伊局势仍处于军事对抗与外交博弈并行阶段。9月下旬双方开始探索以重启霍尔木兹海峡航运、逐步解除经济封锁为核心的分阶段安排，但尚未达成协议。霍尔木兹海峡风险仍是影响全球能源供应与油价的重要变量。中美经贸关系方面，9月底中美元首会晤达成对等降税安排，双方将对各自约300亿美元非敏感商品降低关税，其中超九成商品免除相互加征关税；同时，中美贸易休战延长至2027年1月10日。关税压力边际缓解有助于稳定对美出口订单，短期对我国出口形成一定支撑，但由于涉及商品规模有限，对整体出口增速的直接拉动相对有限。后续来看，海外需求韧性与中美经贸关系边际缓和有望对出口订单形成一定支撑，但全球通胀扰动及地缘风险仍可能压制外需修复幅度；预计短期新出口订单指数或维持在荣枯线附近。进口方面，随着国内需求边际改善及部分大宗商品价格回升，进口指数有望逐步修复，但短期仍可能处于收缩区间。
高技术行业PMI维持扩张，内外需共振下消费品景气重回扩张。2026年9月，高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.5%、51.0%，均较上月回落0.4个百分点，但两者仍处于扩张区间。在中秋国庆双节备货、换季以及国外订单收官的带动下，消费市场景气明显回升，消费品制造业PMI较上月回升1.7个百分点至50.7%，重新回到扩张区间；消费品制造业新订单指数较上月提高超过3个百分点至接近53%的高位，新出口订单指数回升至接近52%的水平，内外需同步修复推动消费品需求保持扩张。基础原材料行业PMI较上月回升0.1个百分点至48.0%，但仍处于收缩区间，显示中下游需求仍偏弱。9月30日，发改委披露今年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达。随着补贴资金加快落地，汽车、家电及数码产品等耐用品消费有望获得支撑，消费品PMI有望保持在扩张区间。后续看，随着产业升级、出口需求及新质生产力相关投资延续，高技术制造业景气度预计仍将保持扩张。随着以旧换新资金落地、节后补库需求延续，消费品制造业PMI仍有望保持在扩张区间，需求改善对生产端的带动或进一步显现。
中小企业景气边际改善，输入型因素推升材料价格。9月，由于政策支持持续强化，极端天气冲击有所缓解，部分行业步入季节性旺季，中、小型企业PMI分别回升0.3、1.0个百分点至49.7%、48.9%，大型企业PMI为50.6%，持平上月表现。企业间修复仍存在分化，大型企业景气度保持扩张，中小企业虽有所改善但仍处于收缩区间，内需修复不足对中小企业经营形成一定制约。采购方面，9月采购量指数上升0.5个百分点至51.0%，企业采购意愿增强。价格方面，地缘政治因素驱动原油、天然气价格明显上涨，带动作为替代能源的煤炭价格也明显上行，基础原材料产品价格相应上涨。主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别较上月回升4.2、3.6个百分点至60.8%、54.0%，价格指数环比升幅均较为明显。从库存指标看，企业销售活动依然较为顺畅，体现在产成品加快出库，本月产成品库存指数较上月下降0.8个百分点至47.6%。从前瞻指标看，9月BCI企业利润、销售指数分别上升6.19、0.14个点至48.31、60.40，总成本前瞻指数下降1.24个点至69.68。综合来看，短期地缘政治扰动仍可能对能源价格形成支撑，叠加部分原材料进入传统旺季，企业购进价格和出厂价格指数预计维持高位；但若下游需求修复力度有限，价格向终端传导仍存在一定约束，后续价格上涨斜率或有所放缓。
非制造业：景气重返扩张区间，金融业向好与假期需求为主要支撑。9月非制造业商务活动指数上升1.2个百分点至50.2%，重新回到扩张区间。非制造业主要细分景气指标均边际回升，其中回升幅度最大的是新订单指数，相比上月回升2.4个百分点至46.5%。新订单指数虽仍在荣枯线以下，但结束了连续2个月环比下降走势。服务业PMI上升0.9个百分点至50.2%，主要细分景气指标均边际回升，服务业新订单指数回升2.2个百分点至46.7%。从行业表现来看，9月金融业商务活动、新订单指数连续两月环比上行并高于55%；其中货币金融服务业商务活动指数超60%、新订单指数升至58%以上。银行端金融景气明显回暖，三季度末金融赋能实体力度走强。此外，随着十一黄金周临近，9月交运、旅游需求提前回暖。铁路、航空运输新订单指数分别升至60%以上、54%以上，景区服务业新订单指数站上54%以上。假期拉动效应已经显现，黄金周需求集中释放将助推消费行业景气提升。9月28日，八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，从信贷、债券、股权融资及REITs等多渠道加大对服务业支持，政策重点由扩大金融供给转向提升金融服务与服务业经营特征的适配度。随着金融支持向轻资产服务业及中小经营主体进一步倾斜，服务业融资约束有望边际缓解，后续服务业景气度或获得一定支撑。后续看，随着黄金周消费需求集中释放，10月非制造业商务活动指数有望维持在扩张区间。假期出行、文旅等服务消费需求有望在四季度形成阶段性支撑，叠加金融支持服务业政策效果逐步显现，服务业景气度预计延续修复态势，新订单指数也有望进一步回升。
建筑业：年内景气首破荣枯线，行业预期明显改善。9月建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%，今年以来景气度首次回升到扩张区间，且较去年同期上升1个百分点，显示建筑业景气水平较上月和去年同期均有所提升。随着不利气象因素扰动减弱，建筑业进入传统施工旺季，施工端持续回暖；存量改造、保交楼、保障房及城市更新项目集中开工交付，有力带动建筑行业景气改善。从分项指标看，除销售价格指数回落1.3个百分点至48.5%之外，多数分项指标相比上月均边际回升。建筑业分项指标中回升较多的包括业务活动预期指数，景气度较上月回升3.6个百分点至55.4%，创出年内新高。得益于专项债资金加速投放、一揽子支持政策持续推进，建筑行业企业对四季度景气修复抱有较强预期。从细分行业来看，房屋建筑业商务活动指数升至50%以上，较上月和去年同期均有明显上升，是拉动建筑业景气上行的主要动力。地产方面，9月地产成交面积同比由上升转为下降。截至9月30日，9月30大中城市商品房成交面积为605.53万平方米，同比下降17.15%，降幅相比上月扩大；9月成交面积环比由上月下降转为上升0.51%。9月29日，财政部宣布自10月1日起由财政直接承担部分利息成本，对符合条件的首套住房贷款按本金给予年化1个百分点、最长5年的贴息，单户贴息贷款上限100万元，有助于降低居民购房的实际融资成本，对住房需求形成一定支撑。随着传统施工旺季延续、专项债资金加快落地及城市更新等项目持续推进，建筑业施工端景气有望保持扩张；同时，住房贷款贴息政策落地有望对地产需求形成一定支撑，预计四季度建筑业PMI维持在扩张区间，但地产投资修复仍需观察政策向销售端的传导效果。
风险提示：地缘冲突影响超预期，国内政策效果不及预期。