计算机行业深度报告：大模型系列深度（一）：国产大模型竞争重心转向效率与生态，智谱以GLM全栈体系卡位第一梯队

（以下内容从开源证券《计算机行业深度报告：大模型系列深度（一）：国产大模型竞争重心转向效率与生态，智谱以GLM全栈体系卡位第一梯队》研报附件原文摘录）
国产大模型迈入商业化效率竞争，成本与生态成为分化重点
国产大模型竞争已从能力比拼转向能力、生态、成本与变现的系统性较量。截至8月31日，国内累计1112款生成式AI服务完成备案、731款应用或功能完成登记。头部模型综合能力趋于接近，SuperCLUE2026年7月通用框架测试中：Qwen3.8-Max-0902、DeepSeek V4.1Flash、GLM-5.3和Kimi K3的总分集中在70至73分，但优势方向各异，其中GLM-5.3在智能体编程和任务规划两项领先。随着开放权重、长上下文、原生多模态及Agent能力逐步普及，行业竞争重心正由参数规模和单次榜单转向技术能力、开发者生态、调用成本与商业化效率的系统比拼。
GLM由Coding迈向长程Agent，模型与应用矩阵协同扩张
智谱沿GLM技术路线持续迭代，模型能力已由语言生成和代码辅助扩展至任务规划、工具调用及工程交付。GLM-5实现由“写代码”向“完成工程”跃迁，GLM-5.1和5.2进一步强化持续工作与百万级上下文，GLM-5.3与GLM-5.3-Flash分别面向高价值复杂任务和高频规模化调用，GLM-5-Turbo则针对工具调用、持续任务和多智能体协同进行优化。应用端，公司已形成由Z.ai、智谱清言、ZCode、AutoClaw、AutoGLM、Zread.ai和AMiner组成的产品矩阵，覆盖对话创作、编程、桌面办公、手机操作和科研等场景，推动模型能力由API调用向实际任务执行延伸。
API放量推动收入结构跃迁，算力适配与开源生态支撑扩张
2026年上半年，智谱实现营业收入9.54亿元，同比增长399.74%；其中开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入约86.5%，该业务毛利率由负0.4%升至24.6%，商业模式加速由一次性本地部署转向持续调用的云端服务。公司ARR持续增长，2026年末指引达30亿美元。智谱已兼容40多款主流芯片，并完成与多家国产算力平台的深度适配，实现10万级国产芯片规模化推理，单位Token推理成本较年初下降80%。截至相关统计期，公司已开源50多个模型、累计下载量超过4500万次，MaaS平台企业及开发者用户超过580万。同期净亏损同比收窄12.12%，但研发费用率仍达223.42%，公司仍处于以高研发投入换取模型能力和商业规模扩张的阶段。
受益标的
大模型：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股。
风险提示：大模型技术迭代不及预期风险、AI技术应用不及预期风险、相关政策不及预期风险、AI Infra建设不及预期风险等。