2026年四季度债券投资策略：利率窄幅波动，票息为本、交易为辅

（以下内容从湘财证券《2026年四季度债券投资策略：利率窄幅波动，票息为本、交易为辅》研报附件原文摘录）
核心要点：
债市回顾
弱基本面、宽货币与资产荒驱动，债市波动走牛。利率债：10年期国债两波下行、中继震荡，曲线牛平，5-7年期下行22-23bp为截至9月24日最优区间，10Y-1Y利差由年初51bp收窄至9月下旬44bp；全年收益主要来自资本利得而非票息，久期策略显著跑赢；但站在此时点绝对收益率已处历史低位，进一步下行可能性下降、波动可能放大，四季度宜从趋势追涨转向区间交易+票息持有。信用债：收益率跟随利率债同向下行、长端弹性更大；AAA中票信用利差压缩，10年期由约46bp大幅收窄至约21bp，进一步收窄空间有限，持有价值更多来自票息。资金面：7天逆回购政策利率全年稳定于1.40%，DR007贴近政策利率，各期限资金利率与政策利率偏离明显减小，体现央行削峰填谷与常态化公开市场操作对短端的精准引导。
基本面与海外局势
国内：供强需弱、维持弱复苏。
2026年1月-8月，供需缺口收敛缓慢，名义增长对债券收益率上行牵引有限。通胀低位，温和物价环境对长端利率构成持续压制。社融结构呈政府债支撑、实体信贷偏弱格局，人民币贷款增速持续低于社融增速。货币活化不足，M1—M2剪刀差显著，企业资金定期化倾向明显，充裕但谨慎的流动性较多流向债市，强化配置力量。制造业PMI在荣枯线附近震荡，8月再度回落至荣枯线下方，印证内需修复脆弱性。
海外：美债收益率走高，中美实际利率差约46bp；人民币韧性偏强、与美元走势脱钩。海外对国内债市影响为波动性扰动。
四季度经济政策展望与债券供需
经济展望：弱复苏延续，内需仍是核心约束。弱复苏决定名义增长对利率上行牵引有限；出口与外需不确定性使基本面存在“不及预期的下行风险”，债券收益率的趋势逆转的触发条件尚不充分。
政策预期：逆周期调节发力。货币：延续适度宽松，重心向逆周期发力、结构优化、财政协同倾斜，总量工具呈“降准为主、降息为辅”，政策利率短期大概率维持不变。财政：延续积极，重心转向存量政策落实、政府债发行使用提速与化债收尾，对债市供给冲击边际退坡。
债券供给：四季度利率债供给整体缓和，但发行节奏或会集中。特别国债与超长期特别国债的发行高峰逐步过去，地方政府债置换节奏趋缓，使得四季度利率债尤其是超长端的供给环比回落。供给“高峰过去”减轻了长端收益率的上行压力，但需关注债券加快发行带来发行节奏集中释放的利率波动风险。
债券需求：配置盘韧性犹存。银行自营在净息差约束下仍有配债诉求，保险与农商行对长端、超长端刚性配置延续，理财与债基扩容持续输送增量资金；"资产荒"未根本扭转，债券需求弹性仍大于供给弹性。
投资建议
基准久期中性偏长、10Y中性区间在1.60-1.75%、策略“票息为本、交易为辅”。利率债：震荡偏强、票息为本。全年收益靠资本利得，但低位下宜转向票息持有+区间交易。信用债：利差已至历史低位，全面下沉性价比下降，以高等级（AAA/AA+）、中久期（2-3年）为底仓，重点挖掘化债受益区域城投、优质央国企产业债与部分金融债的结构性价差；信用定价核心从利差压缩转向个体甄别，低资质、弱区域主体审慎。可转债：债底保护随利率下行增强，宜重结构、轻仓位，优先布局正股质地优、下修条款活跃、到期收益率为正标的，利用"债底+期权"不对称获取弹性，避免高位追高溢价品种。大类资产：在股债性价比偏向债券、理财净值化波动加大的环境下，债券与利率债仍是居民与机构底仓，建议"债券打底、权益增强"，以债券稳定现金流对冲权益波动、提升组合风险收益比。操作：收益率上行至1.70%—1.75%区间逐步加仓（逢高配置、积累票息），下行至1.60%附近（接近区间下限）止盈并控制仓位，以"区间交易+票息持有"替代单边追涨；久期可适度中性偏长，但需规避一致看多预期下的拥挤交易，保留应对波动的流动性。
风险提示
利率超预期上行；流动性与资金面风险；信用违约与估值风险；政策超预期风险；海外波动与汇率风险；机构行为趋同风险。