增量政策开始落地

（以下内容从中国银河《增量政策开始落地》研报附件原文摘录）
事件：9月28日召开的国常会提出，要推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。9月29日中国人民银行、财政部、金融监管总局等多个部委相继率先出台了一揽子增量政策，包括财政部等三部门联合发布关于实施居民购房贷款贴息政策的通知、央行宣布调整完善若干货币政策工具。我们对此解读如下：
一、“房贷贴息”落地，聚焦刚需释放。第一，政策支持对象是首套、建筑面积不超过120平方米、总价不超过150万元，且只认新发放商业贷款、不允许存量置换，意味着财政资金精准导向了三四线城市的主力盘、二线城市的远郊盘这一类最普通的房源，而这类房源恰恰是本轮库存中最难消化的部分，成交不活跃、回款慢，是开发商和地方去库存压力最集中的地方。第二，贴息的作用机制是按贷款本金给予年化1个百分点、最长5年、单户上限100万元的支持，相当于把首套利率优惠约三分之一，100万元贷款月供少付约830元、最多累计少付近5万元利息。对进城务工人员等新市民、新就业大学生等青年人、城镇工薪家庭而言，月供能否承受，比首付和总价更容易成为“买与不买”的分界。第三，政策先实施一年、资金据实结算、总量不设上限，中央财政承担九成，我们测算全年财政贴息补贴规模约在150亿至200亿元，本质是以财政信用撬动金融投放、以有限支出换取需求侧的时间窗口。
二、PSL“降价”+扩容，助力政策性金融工具落地。9月，8000亿元新型政策性金融工具开始加速落地，“六张网”有望成为其重要投向。央行明确将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，并下调PSL利率25BP至1.5%，该利率水平与目前5年期国开债收益率基本持平，将推升政策性银行使用意愿，有利于引导其加大对“六张网”建设的资金支持。同时，可以带动配套融资，产生更大的乘数效应。后续PSL余额、新增委托贷款、贷款增速等指标有望出现积极变化，可以给予“六张网”建设进度更为乐观的预期。
三、结构性货币工具加码，方向聚焦科技和支农支小。本次结构性货币政策工具的扩容和优化主要聚焦科技和支农支小。一是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元至1.4万亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。二是增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.85万亿元，民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。今年7月，央行在国新办新闻发布会披露，民营企业再贷款的余额已经超过了7600亿元，技术改造和设备更新贷款余额发放了1.3万亿元。本次额度提升和使用优化，将有利于进一步加大对科技企业、设备更新、涉农、小微企业等重点领域的资金支持。
四、政策回归逆周期模式，未来仍有增量工具可期。值得关注的是9月28日国常会提出“针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度”“综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。”次日相关政策便及时推出。央行调整完善若干货币政策工具的通告也强调“为贯彻中央政治局会议精神和国务院常务会议部署”。中央政治局会议月度召开，讨论经济的频次更低，但国常会一般每月召开2-3次，如有需要可随时召开。这将有利于提升宏观政策的灵活性、及时性和可预测性，从而达到更好的提振预期效果。
我们认为现阶段宏观政策更加强调逆周期调节，“务实管用的增量政策”有望持续推出。财政政策方面，优化财政支出安排，进一步拓宽专项债使用范围，盘活地方政府债务结存限额。货币政策方面，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，央行此前在公开场合多次强调存款准备金率仍有下行空间，年内降准50BP可期。同时保持宏观政策一致性，央行可能推出相关结构性政策工具，支持偿还企业欠款，修复企业资产负债表，畅通经济循环。
风险提示：1.政策落实不及预期的风险；2.对相关政策理解不全面的风险；3.央行货币政策超预期的风险。