东盟研究双周报：美联储加息靴子落地，利率主导市场定价

（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：美联储加息靴子落地，利率主导市场定价》研报附件原文摘录）
核心观点
加息靴子落地，通胀路径再平衡。美联储全票加息并修正点阵图、预留年内再加息空间，欧央行与日本央行同步收紧，全球利率环境紧缩，东盟面临的外部利率环境系统性抬升。中东地缘扰动叠加强厄尔尼诺风险，通胀回落进程或被打断、预期趋于固化，进而约束各国政策空间。四国货币当局以按兵不动为主，本币汇率料将普遍温和走弱。AI驱动的投资周期令新加坡出口持续超预期。马来西亚出口在电子与油气双轮驱动下强劲，核心通胀回落但能源扰动上升。我们预计2027年预算料延续现行框架，以惠民导向与结构性改革为主线。印尼财政赤字平稳，新任财长强调财政健康与政策连续性，料延续审慎风格，卢比有望明年企稳。
权益：东盟整体下行，资金向防御市场切换。美联储与日本央行加息落地后不确定性消除，全球市场焦点重回企业盈利与AI主线，东盟整体走弱，印尼领跌，原因包括外资集中抛售叠加油价推升进口成本、本币走弱与财长交接带来的政策观望；菲律宾因市场担忧央行跟进加息而承压。越南升级行情“利好落地即回吐”，短期资金冲击有限；新加坡与泰国逆势收涨，防御与内需属性凸显。在美元利率高企的环境下，区域资金延续向低估值防御市场切换。
汇率：美联储加息落地，亚洲货币普遍贬值。美联储与日本央行同周加息，利差逻辑重新主导汇市。东盟六国全线下行，印尼卢比最弱，源于美元走强、油价高企扩大进口支出与组合资金外流的三重压力；泰铢受区域最低政策利率的利差劣势拖累；印尼央行以分层对冲激励、双市场干预与本币结算配合托底，卢比尾段企稳、贬值斜率放缓。
债券：政策利率集体进入观察期，长端多数回落。东盟六国货币当局在本窗口期内均按兵不动，以稳汇率、稳预期为先，进一步加息空间受限。长端方面，马来西亚因加息利空出尽叠加配置盘介入，出现区域最大降幅；印尼长端下行与其央行将二级市场购债明确列为汇率干预工具直接相关，形成罕见的“债涨汇跌”组合，说明外资对印尼资产的汇率风险溢价并未真正下降；菲律宾在高通胀环境下“加息难稳长端”。整体看，全球利率共振最陡峭的阶段或已过去，东盟内部分化由外资流向与通胀路径决定，区域长端转入高位震荡。
商品：农产品回调，能源与金属分化。天然气双周大幅上涨，年初以来仍为负增长；棕榈油与天然橡胶双周回调，但年初以来涨幅依然可观；镍、铝双周小幅走弱，锡价维持强势。与上期能源与农产品齐涨的格局相比，本期商品输入性压力边际缓和，但资源国盈利内部分化加大。
投资观点：建议关注四大投资主线，一是印尼政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信；二是马来西亚供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售；三是新加坡防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股；四是泰国旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。
风险提示
1.地缘冲突加剧的风险。
2.汇率波动的风险。
3.输入型通胀导致成本上升的风险。
4.经济增长不及预期的风险。