全球化扩张+新技术密集兑现，迎新一轮成长

（以下内容从中国银河《全球化扩张+新技术密集兑现，迎新一轮成长》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
核心观点
核心成长逻辑：国内市场方面，2026年及未来2~3年国内市场需求增速预计放缓，整车公司受行业贝塔走弱干扰，但我们认为，公司的二代刀片电池产品市场口碑效应良好，有望带动公司份额上升，呈现行业向下、公司份额向上的趋势；出海方面，2027年行业预计受出口退税政策退坡影响，海外销量和盈利预计面临压力。但我们认为，公司在海外的竞争力由产品驱动，而非绝对的价格优势。公司的核心优势在于把车、电池、储能、补能打包成完整解决方案，即便当地电网基建薄弱，公司也可以带着解决方案进场，这是中国新能源车企对传统燃油车企的相对竞争优势。综合来看，公司或将仍处于快速成长期，以全球化扩张、新技术密集兑现为抓手。
全球化扩张加速：得益于DM-i混动技术成熟、刀片电池规模化降本，以及海外渠道的快速铺设，公司海外销量近三年实现爆发式增长，销量占比从2021年的1.3%提升至2025年的22.8%，预计到2027年提升至47%，公司正以稳健的步伐，改变全球新能源汽车版图。公司在海外竞争力体现在产品、价格、技术、品牌、渠道等多维度，品牌影响力持续提升。在2025年《财富》世界500强榜单中，比亚迪位列第91位，较上一年度大幅提升，成为全球新能源车企中的佼佼者。同时，在凯度BrandZ《最具价值全球品牌》榜单中，比亚迪连续三年蝉联全球汽车品牌前十，品牌价值持续攀升，展现了其在全球市场的强大影响力。储能业务方面，2025年公司全球储能系统出货量突破60GWh，以13%的市占率超越特斯拉（10%），登顶全球最大电池储能系统（BESS）集成商，终结了特斯拉2023-2024年连续两年的榜首地位，储能业务已成为公司仅次于汽车的第二增长曲线，预计2026年公司储能出货量为70-80GWh，未来三年公司储能出货量继续维持30%以上增速。
新技术密集兑现：闪充网络、L3智驾、固态电池三线并进：闪充方面，2026年3月，公司发布第二代刀片电池及兆瓦闪充2.0技术，截至2026年6月底，二代刀片年化产能已突破100GWh，可配套约400万辆新能源车。目前产能正以每月新增2-3万套整车电池包的速度爬坡，预计2027Q1供应紧张将得到实质性缓解，2027年迎来更大规模的产能释放，并有望带动公司乘用车业务量价齐升，产品结构优化，如宋Ultra EV售价15.19-17.99万元（高于老款宋PLUS），大唐定位中大型SUV，产品均价上行，截至2026年8月底，公司在国内已建成1万座闪充站，覆盖332个城市。未来规划方面，计划2026年底目标建成2万座，2027年新增3万座（累计5万座），2028年再建4万座（累计9万座）；智驾方面，5月28日，公司在智能化战略发布中国首款自研4nm制程智驾芯片璇玑A3，发布即规模化量产，支持L3/L4级自动驾驶，公司的智能驾驶体系以自研为核心，已形成“天神之眼”智驾系统、璇玑系列芯片、全栈自研数据闭环和“双兜底”保障机制，构建了完整的智驾竞争壁垒；固态电池方面，2026年7月31日，国家知识产权局公开了公司6项固态电池发明专利，预计2027年公司固态电池实现小批量示范装车，2030年实现大规模量产。
财务端：Q2利润端企稳，盈利能力逐季提升：2026年Q2公司实现营收1,945.9亿元（环比+29.5%），归母净利润82.4亿元（同比+29.6%、环比+101.7%），扣非净利润降幅（-9.02%）显著小于归母净利润降幅（-20.54%），主营业务盈利能力趋势向好。高端车型占比提升+海外高毛利收入占比提升，带动公司上半年毛利率18.85%，同比提升0.84个百分点。2026年上半年，在高端车型+海外市场双轮驱动下，公司产品结构优化带动了利润率提升。展望下半年，我们认为公司经营端迎来三方面边际改善：1）国内市场稳步复苏带来的规模效应提升，公司在国内份额已从2026年初的约8%攀升至7月的约17%，预计2026年底将提升至25%。2）高端化持续放量带动产品结构优化，3）海外市场不断增长，预计2026/2027年海外销量达到180/270万辆。销量占比达到40%/47%，海外收入占比达到52%/60%。
投资建议：预计2026年~2028年公司将分别实现营收9090.17亿元、10451.11亿元、11735.74亿元，分别实现归母净利润393.15亿元、510.33亿元、616.17亿元，对应EPS分别为4.31元、5.60元、6.76元，对应PE分别为19.47倍、15.00倍、12.52倍。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为108.14元-130.68元，对应市值区间为9859.49亿元-11914.10亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能辅助驾驶等新技术发展不及预期的风险；海外市场面临关税等政策制约的风险。