食品饮料行业周报：全国化破局，黄酒价值待重估

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：全国化破局，黄酒价值待重估》研报附件原文摘录）
核心观点：黄酒处于周期底部，向上弹性因素正在积累
9月14日-9月18日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.4pct，子行业中其他酒类（+12.2%）、预加工食品（+3.1%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先。黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上、但尚未进入上升期的左侧配置窗口，投资价值在于预期差与长期价值重估。在白酒社会库存高企、价格倒挂、需求走弱，红酒、威士忌、清酒价格同样回落的背景下，黄酒是本轮酒类周期中少数基本盘稳固的品类，防守性已被验证。黄酒需求具备三条承接逻辑：一是商务白酒场景受管控收缩后，低度、微醺、体感舒适的黄酒正承接自饮与亲友小聚需求；二是多数消费者偏好养生属性，而黄酒搭配海鲜、适配潮湿气候的场景明确；三是江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段，两湖、河南、陕西、山东、天津等非传统市场增速逐渐走高。黄酒供给端也在发生变化：千元级别的高端产品、低糖型产品（解决黄酒糖分偏高的问题）与过滤工艺相继落地，营销从传统的"前店后铺"转向系统化运营。行业核心弹性来自于老酒价值重估，黄酒最佳饮用期为20~40年，真实老酒却按成本入账、账面价值低于市场价值，当前气相色谱年份检测技术成熟、头部企业正推动第三方检测与年份基酒占比披露，有望利好有真实基酒的龙头企业。渠道端，目前已有白酒经销商主动接洽黄酒企业，这可以理解为底部的先行信号。但我们认为，当前酒类经销商普遍谨慎、不会快速大规模打款，高端黄酒动销也需要时间。总体我们判断：黄酒的长期方向确定、景气度持续向好，但兑现节奏可能较为平缓，优先关注有真实老酒储备、可在年份标准落地中受益的头部企业。
推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等