9月美国FOMC点评：加息以防止高油价压力扩散

（以下内容从东兴证券《9月美国FOMC点评：加息以防止高油价压力扩散》研报附件原文摘录）
事件：
美联储加息25bp,政策利率水平升至在3.75~4%。
主要观点：
1、美联储及沃什评估当前经济状态仍保持强劲，资本支出激增，表示对控制通胀的决心。
2、加息符合近两月通胀和薪资数据特征，若油价持续高位，不排除多次加息以防止价格上涨出现扩散。
3、加息前政策利率处于宽松临界，鉴于财政宽松，资本支出强劲，美国中期通胀压力仍存。
4、美十债上限维持4.7~5%，加息对美股影响不大。
美联储评估当前经济部分与7月基本一致，认为投资强健。公告中评估经济继续稳健扩张（solid），尽管地缘政治风险保持高位，但国内支出展现出韧性；生产率增长强劲（strong），资本投资强健（robust，7月措辞为strong）。就业新增人数与劳动力规模扩张同步，失业率几乎没有变化。但通胀水平相较于2%的目标仍处于高位。委员会将实现物价稳定。
SEP显示美联储对明年经济表现较为乐观。美联储预期明年经济增速高于今年（今年2.3%、明年2.4%），同时失业率保持低位（4.1%），通胀回落（今年3.7%、明年3.2%），政策利率不变（今年底4.1%、明年不变）。
沃什认为在两次议息会议期间导致政策变化的三大原因分别为1）经济进一步增强2）通胀趋势增强，夏季整体价格趋势没有通过测试3）地缘政治的变化，地缘政治最有可能和最不可能的阈值区间都发生了变化。
沃什表示，当前金融条件不属于限制区域，本次加息是在经济增长良好的背景下做出的，以确保高油价不会扩散。由于选择了加息，本次沃什记者会的表现比7月更为顺畅。他认为当前的经济状态良好，特别是资本开支出现激增（surge）和竞争现象。劳动力市场处于充分就业；同时通胀已经五年多高于2%，他形容为太高太长（too long too high）。大宗商品价格在过去几个月中上涨，通胀风险有所上升。在此背景下，金融条件很难说处于限制水平。他认为由于就业处于充分就业状态，加息不会损害劳动力市场。
此外，沃什认为，近期美十债利率上升反映了以下因素。1）经济增长；2）资本支出激增，并出现竞争现象；3）地缘政治风险上升。
点评：我们在本月通胀数据点评中的观点基本与沃什本次记者会观点一致。
基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014年，原油价格长期维持在100美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在QE背景下，美国CPI和核心CPI并未趋势性上行。考虑到本轮经济周期中，经济增速长期水平显著提高（10年GDP实际增速平均水平已在2.4%以上），油价未能及时有效回落，本轮高油价或产生与2011-14年不同的影响。（对应沃什表示加息防止高油价扩散至其他通胀分项。）
政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若3季度GDP增速继续走高，若不加息，则政策利率将完全落入宽松区间。从特朗普最新的表态来看，11月中期选举之前，油价都可能维持在高位。届时，高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。（对应沃什表示当前金融条件难言限制）
若油价继续高企，不排除年内连续加息。与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的3次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI对GDP的拉动作用超过了消费；消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国8月后的通胀比较容易超出预期。
维持美十债利率4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为1年内加息2~3次且不发生经济衰退。长期来看，不排除美十债利率进一步上升的可能，这完全取决于油价和美联储后续的加息速度和幅度。此外，本次加息对美股影响不大。
风险提示：美国通胀超预期。