泽布替尼放量驱动多品种接力，规模效应释放上调全年指引

（以下内容从湘财证券《泽布替尼放量驱动多品种接力，规模效应释放上调全年指引》研报附件原文摘录）
百济神州(688235)
核心要点：
H1营收同比增长26.84%，归母净利润同比增长627.15%
根据Wind数据，2026H1公司实现营业收入222.20亿元，同比增长26.84%，实现归母净利润32.71亿元，同比增长627.15%，实现扣非归母净利润29.18亿元，同比增长1,017.59%。单季度看，2026Q2实现营业收入116.75亿元，同比增长23.28%，实现归母净利润16.63亿元，同比增长205.50%，扣非归母净利润15.24亿元，同比增长233.26%。
规模效应下净利率同比大幅提升，公司上调全年收入指引
根据Wind数据，2026H1公司销售费用率为23.59%（-5.08pct），管理费用率为11.72%（-0.49pct），财务费用率为1.61%（+1.55pct），研发费用率35.79%（-5.75pct）。财务费用率有所上升判断主要由于人民币升值所致。2026H1公司毛利率89.45%（+2.68pct），净利率14.72（+12.15pct）。根据公司业绩预测公告，2026年全年收入指引由436-450亿元上调至449-462亿元。
核心品种泽布替尼继续保持快速增长，业绩向多品种共同驱动演进根据公司半年报，2026H1泽布替尼全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额总计113.90亿元，同比增长27.2%，泽布替尼为公司最核心收入来源。泽布替尼系获批适应症最广的BTK抑制剂，且是唯一在ALPINE头对头中证明相较伊布替尼PFS优效的BTK抑制剂。美国仍是全球放量与利润贡献主战场，欧洲与中国亦保持增长。2026H1替雷利珠单抗全球销售29.84亿元，同比增长12.9%。安进授权产品收入20.65亿元，同比增长19.6%。公司收入结构由单品驱动向多品种共同驱动演进。
投资建议
公司全球化能力已被验证，盈利能力有望加速释放，我们看好公司长期发展。鉴于上半年业绩增长超预期，我们上调2026-2028年营收预测至460.67/554.77/632.39亿元（此前为453.92/530.57/604.75亿元），上调归母净利润预测至60.34/91.31/114.94（此前为44.82/73.02/93.15亿元），对应EPS分别为3.91/5.92/7.45元，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策风险；临床试验失败风险；地缘政治影响风险；汇率波动风险。