复调轻烹双轮驱动，直销持续亮眼

（以下内容从华福证券《复调轻烹双轮驱动，直销持续亮眼》研报附件原文摘录）
宝立食品(603170)
事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业收入16.02亿元，同比+16.08%；归母净利润1.28亿元，同比+10.13%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+13.20%，拟每10股派现1.5元（含税）。分季度看，26Q2实现收入8.26亿元，同比+16.15%；归母净利润0.63亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+15.96%。
复调轻烹双轮均衡增长，B端放量为核心引擎。分产品看，26Q2公司轻烹解决方案/复合调味料/饮品甜点配料分别实现收入3.93/3.80/0.38亿元，同比+17.38%/+15.70%/+13.72%，三大品类均实现双位数增长，推测主因下游餐饮复苏与新品放量成效显现。分渠道看，26Q2公司直销/非直销收入分别实现7.06/1.05亿元，同比+20.98%/-7.17%，直销占比达87.06%（25Q2为83.77%），公司与直营大客户合作持续加深。
盈利能力整体稳健。26H1公司实现毛利率33.63%，同比-0.05pct，基本稳定。26H1期间费用率21.18%，同比+1.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/1.90%/2.09%/0.12%，分别同比+1.62/-0.46/+0.1/+0.03pct，销售费用率增长推测主因C端线上营销推广投入加码；结合以上，26H1归母净利率8.02%，同比-0.43pct。
期待B端纵深与空刻份额回报，成长逻辑清晰。短期看，收入端在直销放量支撑下有望维持双位数增长；中期看，公司以贴近市场的强大研发能力为驱动，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，持续强化B、C端协同，健康化与双渠道战略纵深推进，有望换取长期份额回报。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司依托大客户深度合作，与B、C端双轮驱动所带来的行业竞争力持续提升，业绩具备中长期稳健增长动能。考虑到短期费投扰动，我们略微下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.92/3.40/3.99亿元（前次预测分别为3.14/3.57/3.99亿元），分别同比+11%/16%/18%，对应26-28年PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游餐饮需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动、新品及新渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险。