直营亮眼、静待盈利修复

（以下内容从华福证券《直营亮眼、静待盈利修复》研报附件原文摘录）
千味央厨(001215)
事件：公司披露2026年半年报，26H1实现营业总收入10.47亿元，同比+18.17%；归母净利润0.32亿元，同比-10.69%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-12.97%。分季度看，26Q2收入为4.64亿元，同比+11.76%；归母净利润为0.09亿元，同比-34.75%，扣非归母净利润为0.08亿元，同比-35.3%。
直营与新渠道放量。分渠道，26H1直营/经销收入6.09/4.27亿元，同比+40.22%/-4.12%；线上直销收入1.04亿元、同比+131.71%，线上主营红糖糍粑、虾滑油条、芝麻球等单品预计持续放量。经销渠道推测主要受竞争拖累，期末经销商1432家、较期初净减520家。分产品，主食/烘焙甜品/小食/冷冻调理菜肴类分别实现4.28/2.70/2.44/0.93亿元，同比+3.8%/+31.9%/+24.2%/+42.6%，第二曲线全面提速，主食类稳中有增。
毛利率平稳，费投与税负承压。26H1销售毛利率23.74%、同比+0.15pct，其中直营毛利率同比+0.62pct。费用端，期间费用率18.71%、同比+0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/8.92%/0.98%/0.03%，同比+1.91/-0.77/-0.27/+0.02pct；销售费用率变动主因线上投流推广费增长，另外所得税费用因部分子公司亏损未确认递延所得税资产，增长46.43%。综上，26H1
归母净利率3.05%，同比-0.99pct。
B端筑底、C端放量，静待盈利拐点。短期利润承压推测主因主动的渠道与品牌投入。公司B端深度合作百胜中国、海底捞、华莱士等头部客户并拓展腰部客户，直营毛利率改善；C端线上快速起量，与B端形成品牌协同。中期预计可期待新零售OEM/自有品牌拓展、大单品培育及海外进展，有望形成"国内拥抱新渠道+海外未来拓展"的双轮驱动。若未来经销缺口收窄、费用投放边际趋稳，盈利能力有望自当前低位修复。
盈利预测与投资建议：我们看好B端企稳与C端放量带来的收入弹性，但考虑行业环境压力公司渠道投入，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元（前次预测为0.93/1.15/1.38亿元），分别同比+11%/+28%/+28%，对应26-28年PE约43/33/26倍，维持"买入"评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动、新品与新渠道推广不及预期、经销渠道修复不及预期、海外及新产能投产进度不及预期、所得税率波动及递延所得税资产确认风险、食品安全风险。