宏观周报：景气边际回暖，内生动能仍弱，海外风险上行

（以下内容从爱建证券《宏观周报：景气边际回暖，内生动能仍弱，海外风险上行》研报附件原文摘录）
制造业景气度边际回升，但内需修复仍偏慢，内生动力尚待增强；货币环境延续宽松，财政支持力度加大；海外地缘冲突升温，美国就业保持韧性，美债风险外溢减弱。
宏观：供需边际改善，内生动能仍弱。（1）8月制造业PMI虽仍处荣枯线以下，但环比上行0.6个百分点至49.8%，景气度边际改善。制造业PMI结构上呈现“供需回暖、量价改善、新动能领跑、库存弱化”的四大特征。一是供需两端同步改善。生产指数重返扩张区间，上行0.5个百分点至50.4%；新订单指数大幅提高2.1个百分点至50.6%，新出口订单同步上行，二者剪刀差走阔，表明内需回暖为需求改善的主要驱动力。二是价格传导趋于顺畅。采购量指数回升，企业备货意愿增强；原材料购进价格指数与出厂价格指数均上行，价格链传导顺畅。三是新动能持续领跑。装备制造业和高技术制造业PMI持续处于扩张区间，制造业结构升级态势明显。四是库存去化仍在延续。原材料库存落入收缩区间，企业补库意愿不足；产成品库存边际下行，终端去库有所推进，但整体力度偏弱。（2）高频数据显示，生产分化，投资疲弱，消费承压，贸易强劲，价格低位。生产端走势分化，钢厂开工率与汽车半钢胎开工率延续回落，地炼开工率低位回升；投资端，沥青开工率、水泥发运率与价格、螺纹钢开工率均处于近五年同期低位；消费端，一线城市地铁客运量平稳，乘用车零售同比处近五年同期低位且持续负增；贸易端，CCFI与BDI指数均处相对高位，指向全球需求强劲，利好出口；价格端，猪肉批发价低位震荡，油价回升，生产资料价格指数处近五年同期高位。整体而言，制造业PMI改善，但投资负增，消费低位，价格回落格局仍未改变，宏观经济修复进度仍偏慢，后续企稳需政策进一步发力。
货币：公开市场回笼，资金价格仍低。（1）公开市场操作回归净回笼。跨月扰动过后，央行适度回收冗余流动性。上周OMO到期2.23万亿元，央行投放8160亿元，资金净回笼1.41万亿元。（2）资金价格延续低位。月末扰动消退后，DR001与DR007分别降至1.35%与1.37%左右；R001与R007分别降至1.37%与1.40%左右。资金利率全面下行，指向银行间流动性充裕，央行回笼资金操作并未改变资金面宽松格局。整体而言，央行虽阶段性回笼流动性，但当前资金面仍较为充裕，资金价格处于低位，货币环境总体偏宽松。
财政：资本补充加力，债市供压放缓。（1）财政加大对中央金融企业资本补充支持。财政部拟发行3000亿元特别国债，用于支持部分中央金融企业补充核心一级资本，夯实金融机构资本基础，增强风险抵御能力和服务实体经济能力。（2）债券供给压力边际缓解。本周债券发行规模和净融资规模均有所回落，市场供给压力减轻。（3）政府债仍有较大发行空间。本周国债仍保持较高净融资水平，地方债发行节奏放缓；后续国债和地方债较限额仍有充足发行空间。整体而言，财政政策仍保持较强支持力度，政府债发行阶段性放缓，后续增量空间仍充足，持续为经济修复提供支撑。
海外：地缘风险升温，美国就业强劲。（1）地缘冲突再生变数，供给冲击推高油价。本周中东局势升温，美伊互相袭击，受冲突影响霍尔木兹海峡石油通行量目前每日约900万桶，显著低于冲突前的每日2000万桶，油价上行，全球通胀面临阶段性抬升风险。（2）美国就业市场表现超预期。8月新增非农就业16.2万人，较上月大幅提高14.1万人，失业率为4.1%，劳动力市场韧性凸显。（3）长端美债高位震荡，风险扰动减弱。10年期美债收益率冲高至4.8%左右，但并未再次引发大类资产显著波动，市场对利率中枢维持高位适应性增强。整体而言，海外环境整体呈现地缘冲突升温、美国就业韧性、油价高位与美债风险并存的格局。
总结而言，制造业供需初现企稳迹象，但投资、消费等仍疲弱，内需不足问题仍待改善，政策仍有必要持续加码。海外方面，地缘冲突与油价上行风险升温；美国就业韧性仍存。后续仍需关注政策力度及海外风险变化。
风险提示：经济修复不及预期，宏观政策不及预期，地缘冲突风险。