上市券商2026年中报综述：盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估

（以下内容从开源证券《上市券商2026年中报综述：盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估》研报附件原文摘录）
盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估
本轮头部券商盈利高增既受益于市场景气回升，也体现大财富管理、国际业务及科创投行投资的成长性。产品AUM积累带来持续性收费，海外客需业务扩张带动规模与利润增长，科创项目融资及项目上市贡献承销收入与投资收益。相比当期增速，我们更看重AUM费类收入和客需业务增长带来的盈利持续性，同时关注科创投资收益对单季利润的影响。头部券商在三条业务主线上布局较深，客户与项目获取优势有望进一步转化为市场份额，叠加资本配置效率提升与持续分红，看好ROE中枢抬升带来的估值修复。推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、国泰海通。其中，中信、华泰、广发、中金增长来源较为多元，盈利持续性相对更强；国泰海通兼具整合空间与科创投资弹性。
中报盈利高增，代销与海外业务表现亮眼，科创投资放大利润弹性
2026上半年39家上市券商调整后营收、扣非归母净利润分别为3562亿元、1515亿元，同比+47%、+64%；头部券商扣非净利润同比+74%，年化加权ROE平均13.7%，增速与盈利能力均领先。分业务看，代销收入同比+85%，前期保有积累逐步贡献收入，产品保有及买方投顾规模继续扩大；境外收入同比+70%，客需业务发展与扩表共同带动盈利增长；境内外IPO回暖推动投行净收入同比+25%，头部券商同比+41%，明显优于中小券商的-1%。科创直投跟投放大部分券商利润弹性，招商、国泰海通PE及另类子公司利润贡献较高，华泰、广发、中金相关占比较低且同比变化较小，盈利增长对该类收益的依赖相对有限。
业务结构优化、头部份额提升与资本回报改善，构成券商投资三大叙事
（1）慢牛环境有利于客户资产沉淀，居民财富配置、企业跨境融资与科创企业成长需求，推动三大业务转型。财富管理存量收费与海外客需收入增长增强盈利持续性，科创项目积累贡献承销、管理及投资机会。（2）跨境、场外衍生品及综合投行业务对资格、资本、客户网络与专业能力的要求更高，头部券商长期投入形成竞争壁垒，有望推动增量业务向头部集中，并通过规模效应与综合服务转化为盈利优势。（3）相较于历史大额配股，本轮部分券商通过H股融资支持境外及跨境业务，资本投向更为明确；上市券商中期现金分红同比+45%，年度分红政策总体稳定。审慎融资、提高资本配置效率与持续分红相结合，有利于将盈利增长更充分地转化为每股收益和股东现金回报。
风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监管变化风险。