CGS-NDI专题报告：全球AI周期下的外围市场风险传导与应对

（以下内容从中国银河《CGS-NDI专题报告：全球AI周期下的外围市场风险传导与应对》研报附件原文摘录）
2026年上半年，AI成为全球资产配置最耀眼的主线。“站在光里”的半导体、通信等核心板块录得亮眼收益，代表性海外科技巨头涨幅显著，部分境外市场甚至出现高拥挤状态，但AI繁荣下的风险累积也不容忽视。7月以来，随着全球AI板块深度调整，境内市场普遍感受到外围风险导入有所增强。为保障我国资本市场长期向好，我们亟需深刻了解境外波动正在多大程度上影响境内市场？哪些市场正在成为A股的主要风险源？未来全球AI“下半场”可能面临哪些潜在风险？进而为应对跨境风险扰动作出前瞻性布局。
新一轮跨境风险传导下A股呈现科技与非科技的“K型分化”。为厘清上述问题，我们着眼于自2025年开启的新一轮地缘冲击叙事下的全球跨境风险联动升级脉络。2025年以来全球代表性股市之间的风险传导有所增强，其中，美股市场成为重要的风险溢出源，亚洲部分市场承受的外部风险输入显著增加。从我国来看，当前市场整体风险导入水平较2025年高点已有所回落，但行业层面的分化趋势仍然存在，非科技板块风险导入程度逐步下降，科技板块的外部风险输入相对较高，日韩市场对科技板块的风险扰动有所增强。
本轮全球风险联动升级背后有四大驱动因素。本轮全球跨境风险联动的逻辑与全球金融危机、欧洲债务危机期间主要由金融体系内部脆弱性暴露引发的跨境风险扩散情况明显不同。宏观方面，地缘政治冲击通过大宗商品价格、无风险收益率和美元指数波动等渠道向全球市场扩散。策略方面，国际资本在资产配置和风险管理策略上的趋同性增强，放大了跨市场资金流动影响。产业层面，全球科技产业链与技术体系高度关联，强化了单一市场或环节风险向全球科技板块的传导。交易层面，部分科技资产估值和交易拥挤度处于高位，使外部冲击更容易触发价格调整。
全球AI繁荣或面临三类潜在风险情景。一是地缘政治升温风险。其一，地缘冲突升级可能推高能源价格，带动通胀和利率上升，压缩AI资产估值。其二，避险情绪升温将压低市场风险偏好，加剧AI资产抛售。其三，科技管制强化可能扰动AI产业链和关键技术供应，削弱AI投资回报。二是流动性收缩风险。其一，若海外通胀回升，可能推动全球主要央行重新收紧货币政策，抬升无风险利率，压缩AI等高估值资产的估值空间。其二，若美国财政压力和债务规模持续上升，可能推高美债收益率，提高AI等高风险资产的机会成本。三是AI商业化进展不及预期风险。其一，科技巨头资本开支下降可能打破市场对AI需求持续高增长的预期，并引发对前期AI投资是否过度的担忧。其二，若AI投资回报率不及预期，可能进一步触发AI资产估值重估。
面对全球AI周期加速演进及潜在调整风险，中国当如何应对？宏观层面，加强重点境外市场、重点行业的跨境风险监测，完善风险预警和压力测试机制；完善跨境资本流动逆周期调节。资本市场层面，进一步完善重点业务的风险监测与管理，发挥中长期资金稳定市场、平抑波动的作用，完善市场风险对冲和流动性管理工具以及投资者保护工具。市场主体层面，持续跟踪跨境风险指数变化趋势，建立与全球AI周期特征相适应的跨境风险管理机制，将外部市场风险更加系统地纳入自身资产配置和风险控制框架。
风险提示
1.国内经济复苏不及预期风险
2.国内政策落实不及预期风险
3.海外加息及经济衰退的风险
4.国外政策落实不及葡期风险