电子行业研究：英伟达27年收入指引超预期，长鑫Q2业绩爆发式增长

（以下内容从国金证券《电子行业研究：英伟达27年收入指引超预期，长鑫Q2业绩爆发式增长》研报附件原文摘录）
投资逻辑
英伟达 27 年收入指引超预期，长鑫 Q2 业绩爆发式增长。8 月 27 日，英伟达披露 FY27Q2（26.5~26.7）业绩，实现营收 962 亿美元，同比+18%，实现 GAAP 毛利率 75.0%，GAAP 净利润 597 亿美元，同比+126%。英伟达预计 FY27Q3 收入为 1080 亿美元（±2%），其中未考虑中国数据中心收入，GAAP/Non-GAAP 毛利率预计均为 74.0±0.5%。英伟达表示客户 2027 年客户需求有望实现翻倍增长，但受到晶圆制造、存储、数据中心基建等供应瓶颈，供给能力仅能较有把握支持 70%，客户需求量大于实际产能可以支持的量，英伟达预计 FY28 收入有望实现 70%同比增长。Agentic AI 有望显著提高算力需求，单个 agent 所需的算力有望达到人直接使用 AI 的15~100 倍，且大量 AI agent 将 7*24 持续运行。英伟达预计前五大大型云厂商 26 年 CAPEX 将接近 8000 亿美元，27 年有望达到 1.3 万亿美元。英伟达 FY27Q2 数据中心收入达到约 890 亿美元，同比+117%，其中来自大型云厂商的收入为 490 亿美元，来自 ACI&E 客户（Neocloud、企业、工业等）收入约 400 亿美元，显示公司客户逐渐多元化。公司 Vera Rubin 已经于 8 月实现量产出货，主要的大型云厂商、AI 云、OEM 均已经下单，FY27Q3Vera Rubin 有望贡献数据中心收入的 20%。我们认为，模型能力目前仍然继续提升，AI Agent、AI coding 等应用有望带动推理需求高速增长，继续看好 AI 算力受益产业链。8 月 29 日，长鑫披露 2026 年中报，26H1 实现营收 1503 亿元，同增 874%，实现净利润 1076 亿元，同增 2731％，实现归母净利润 776 亿元，同增 3428%。单Q2 实现营收 995 亿元，同增 977%，环增 96%，实现归母净利润 528 亿元，同增 6936%，环增 113%。单季度毛利率 87.59%，环增 8.43pct，净利率 74.91%，环增 9.93pct。继续看好存储大周期，供需、行业紧缺格局未发生大的变化，27 年 AI 对存储的需求远超 26 年，原厂新产能释放仍需时间，长鑫仍有较大扩产弹性。LTA 与价格，目前存储原厂与下游客户持续推进 LTA（长期协议）签订。LTA 有望加强与客户绑定，维持存储厂高利润率，减少存储厂商的强周期性。长鑫报价与海外原厂持平，在行业上行周期仍有很大弹性。国产替代，大陆在存储位元供应与需求上仍有较大剪刀差，长鑫有望品类扩产与产能扩产背景下快速获得份额提升，继续看好存储受益产业链。下半年英伟达、AMD 等通用 GPU 及谷歌、亚马逊等 ASIC 强劲拉货，对 HDI 及高多层 PCB 需求旺盛，800G/1.6T 光模块 mSAP 需求爆发，下半年进入拉货旺季，产业链产能严重不足，此外下半年还有 1.6T 交换机高多层 PCB 需求的开启，继续看好 PCB 板块下半年斜率超速发展的重要机会。研判 AI 算力硬件核心公司下半年业绩环比有望加速，建议关注业绩有望超预期方向。Token 数量的爆发式增长，带动了 ASIC 强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI 及微软的 ASIC 数量，2026-2027 年将迎来爆发式增长。整体来看，继续看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。
投资建议与估值
看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI 及微软的 ASIC 数量，2026-2027 年将迎来爆发式增长。我们认为 AI 强劲需求带动 PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板厂商扩产缓慢，缺货涨价情况持续，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。
细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（加速向上）、封测（稳健向上）。
风险提示
需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。