食品饮料行业研究：景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置》研报附件原文摘录）
投资逻辑
白酒：行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断，近期淡季动销受益于去年同期低基数有恢复性改善，我们预计中秋&国庆动销同比平稳，部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长，而对于多数区域而言相对低基数下消费场景修复红利与今年来居民端&企业端持续疲软的支出意愿相对冲。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，主要考虑行业价盘自年初以来保持平稳，飞天茅台、普五等高端酒的价盘修复弹性超预期。价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。综上，白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7 月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。本周零食量贩两强公布 26H1 业绩，上半年开店速度较快维持 4000+家，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，结合劲仔、洽洽等公司本周披露业绩来看，零食量贩和会员店仍为核心增长渠道，其他传统流通、KA 等渠道预计持续承压。在此情况下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。
软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。7 月限额以上饮料单位零售额仍维持低单增长，边际有所降速主要受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。本周农夫发布业绩，其中茶饮品类仍维持 30%+高增长，但包装水增速放缓至低个位数，其他健康、功能性品类仍表现较好，公司收入呈现增长韧性，结构上呈现出健康饮品“水替”的特征。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据&海天报表可见，Q2 以来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。且复合调味品伴随着餐饮连锁化率提升、下游降本增效持续扩容，天味和颐海 26H1 业绩均显示火锅底料产品恢复增长态势，且吨价自 25 年开始逐步上行、代表行业竞争趋缓。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险