南非雨灾冲击，铜矿二期项目有序推进

（以下内容从中国银河《南非雨灾冲击，铜矿二期项目有序推进》研报附件原文摘录）
河钢资源(000923)
事件：公司发布2026年中期财务报告，2026年上半年实现营业收入21.22亿元/-24.8%，归母净利润-1.29亿元，同比由盈转亏，2026Q2单季度实现营业收入12.14亿元/-23.4%，环比33.9%，归母净利润-1.52亿元，同比与环比均由盈转亏。
南非雨灾冲击，业绩短期承压。2026年上半年公司受中东地缘政治局势动荡带来的远洋海运物流成本抬升、南非极端暴雨灾害导致的井下铜矿生产作业暂停影响，以及相应的抢险排水复原等营业外支出、其他非流动金融资产等公允价值变动损失因素扰动，业绩短期承压。分产品看，磁铁矿营业收入占比69.3%/4.5pct，国内及属地发运流程顺畅，磁铁矿产量513.9万吨，同比基本持平，磁铁矿发运量504.8万吨/1%，磁铁矿销量488.5万吨/3.1%，65%品位磁铁矿产销基本面稳固，公司磁铁矿产品执行M2结算机制，远洋海运物流成本抬升对磁铁矿盈利形成一定侵蚀，铜营业收入占比20%/-6.7pct，井下铜矿生产作业暂停阶段性拖累铜的产能释放，金属铜产量3,966吨、销量4,977吨，同比均大幅下降，截至2026Q2公司矿井已完成隐患排查、排水清理、设备核验工作，恢复至灾前状态，蛭石营业收入占比8.2%/1.6pct，蛭石产量6.02万吨/-6%、销量5.92万吨/-4.7%；分区域看，亚洲其他地区市场营业收入份额抬升，占比69%/8.5pct，欧洲、非洲、国内市场营业收入占比分别为22.5%、5.3%、2.6%。2026年上半年公司实现销售毛利率42.6%/-18.8pct、销售净利率-9.5%/-22.3pct、加权ROE-1.3%/-3.9pct，2026Q2单季度实现销售毛利率43.9%/-20.7pct、销售净利率-16.7%/-28.4pct，加权ROE-1.5%/-2.9pct，磁铁矿盈利能力相对坚挺。2026年上半年公司销售费用同比-30.1%，主要系销售费用中的94.3%为运输费用，公司自2025年起优化运输结构，大幅收缩公路外运规模，2026年上半年成效渐显。
磁铁矿现金流稳定，铜矿二期项目有序推进。考虑不可抗力对公司经营节奏的影响，2026年全年计划生产磁铁矿1,040万吨、金属铜2.1万吨、蛭石15万吨，下半年集中发力。公司磁铁矿现有1.1亿吨地面堆存，经简单磁分离后品位最高可自55%提至65%，在生产成本方面较国内外铁矿山具备较大优势，现金流稳定。子公司帕拉博拉铜业（PC）是南非最大的铜产品生产商，深度绑定终端客户，铜矿二期项目规划年产能1,100万吨，采用自然崩落法开采，无需对矿体进行大规模钻孔爆破，通过在矿体深部开挖拉底空腔，利用矿体自身重力与深部地压作用，使矿体自然崩落，尽管产能爬坡周期较普通矿山更长，但中长期看经济效益更突出、规模化生产能力更强，截至2026Q2该项目主体工程已基本建设完成，预计2027年年内达产，6号破碎机的安装配套同步推进，且达产后生产经营期限可持续15年。同时公司所拥有的蛭石矿储量位居全球前三，销量约占全球高端市场的1/3。Mysteel数据显示近期国内铁矿石价格现回暖迹象，随着中东地缘政治局势缓和，海运费溢价将逐步削减，LME铜现货结算价突破14,500美元/吨，AI基础设施、新能源及电网等领域用铜需求强劲，推动铜价高位运行，均将助力公司业绩修复。
投资建议：阶段性冲击不改资源禀赋质地坚实护城河，控股股东河钢集团计划自2026年7月15日起6个月内增持1-2亿元公司股份，进一步彰显未来可持续发展信心。我们调整公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.15/6.85/10.37亿元，EPS为0.02/1.05/1.59元，维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动的风险：南非铜矿二期项目放量不及预期的风险；磁铁矿、金属铜价格回落的风险等