绩优城商行，价值再修复

（以下内容从湘财证券《绩优城商行，价值再修复》研报附件原文摘录）
江苏银行(600919)
核心要点：
绩优城商行龙头，本土精耕细作
扎根江苏本土，服务定位清晰。江苏银行市场定位清晰，深度服务江苏地区中小企业和地方经济，根据公司中期报告，省内贷款余额占比82.4%。公司在小微、科技、绿色、跨境金融领域形成特色。
区域禀赋优越，市场份额上升。江苏高端产业集群优势显著，先进制造业、现代服务业等快速增长。江苏银行依托省内县域全覆盖的网络布局，长期深耕本土中小企业，产业与客户资源丰富。在区域经济高景气支撑下，公司资产扩张节奏明显快于同业，省内信贷市占率升至9.1%，连续三年市占率正增长，验证深耕策略有效性。
业务特色鲜明，经营质量提升
对公“做实”，业务优势明显。江苏银行围绕“五篇大文章”和制造强省定位，贯彻对公“做实”战略。公司绿色融资余额增速行业领先，科技金融服务高质量客户列省内第一，普惠小微贷款规模居城商行首位，并实现量增质稳。制造业和批发零售业贷款分别较年初增长14.2%和23.3%，与区域经济底色高度契合。
零售与综合金融质效提升。零售贷款规模受信用卡和房贷收缩影响较年初有所下降，但零售AUM持续领跑城商行。公司财富管理产品矩阵丰富，苏银理财管理资产规模领跑城商行理财子公司，综合金融服务能力增强。资产质量持续稳健。截至上半年，公司不良贷款率较年初降至0.81%，为上市以来最优，拨备覆盖率304.83%，风险抵补充足。对公领域不良率多数行业下降，个别行业风险可控。零售不良率微升至1.03%，后续有望随逆周期政策实施而趋于收敛。风险加权资产增速降至6.5%，资本管理趋于精细化，资本充足率保持相对稳定。
息差降幅有望收窄，业绩增长韧性强
息差降幅有望收窄。二季度扩表节奏趋缓，金融投资占比提升。江苏银行对公贷款占总贷款70%，下半年基建与制造业融资需求有望支撑资产规模
稳健增长。上半年净息差1.64%，较上年下降9BP，在行业中息差仍属较高水平。上半年活期存款占比提升至30%，资金活化有望舒缓息差压力。业绩持续稳健增长。上半年营业收入增速较一季度提升至9.1%，归母净利润增速平稳，净利息收入为主要业绩驱动力。手续费及佣金收入同比增长11.9%，其中，代理与托管业务增长较快，但支出增加拖累净额。非息收入占比约24.6%，后续财富业务发展有望提升非息贡献。
投资建议
江苏银行依托区域经济优势，深耕本土、经营特色鲜明，资产质量稳中向好，息差压力逐步缓释，盈利增长韧性强，综合竞争实力在城商行中持续领先。作为绩优城商行龙头，江苏银行估值有望进一步修复，配置价值突出。预计2026~2028年归母净利润同比增速为8.9%/9.7%/10.9%，对应EPS为2.14/2.35/2.61元，现价对应PB为0.75/0.62/0.53倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
一、如果资产利率企稳或负债成本节约不及预期，将导致息差下降并影响业绩增长稳健性。若息差下行幅度增加1BP，归母净利润增速将相应下降1%。