锦华新材点评报告：业绩阶段性承压，羟胺水溶液下游需求广阔

（以下内容从中国银河《锦华新材点评报告：业绩阶段性承压，羟胺水溶液下游需求广阔》研报附件原文摘录）
锦华新材(920015)
核心观点
事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营业收入41,077.70万元/-28.0%；实现归母净利润6,378.49万元/-43.8%。2026年二季度单季实现营业收入19,540.32万元/-32.3%，环比-9.3%；实现归母净利润3,465.75万元/-45.3%，环比+19.0%。
行业供需、原材料价格波动多因素影响，公司上半年业绩低于预期：2026
年上半年，公司硅烷交联剂、羟胺盐、其他产品分别实现营业收入20,608.59万元/-27.2%、12,933.85万元/-31.1%、7,423.94万元/-18.30%，毛利率分别为19.20%/-0.2pct、27.01%/-20.1pct、35.57%/-3.62pct。其中，硅烷交联剂产品受部分下游行业市场需求周期波动影响，2026年上半年销量、营收同比下降；羟胺盐产品在公司40kt/a羟胺盐装置产能逐步释放后市场供应增加，2026年上半年销售单价、营收同比下降。此外，受国内经济形势、市场供求变动等因素的影响，2026年上半年公司主要原材料（丁酮、双氧水、液氨、一甲基三氯硅烷、乙烯基三氯硅烷、乙醛等）的平均采购价格呈现一定波动，而公司产品价格调整存在一定的滞后性，阶段性压缩了公司整体盈利空间。后续公司将根据市场动态及时调整装置负荷，充分发挥绿色循环产业链协同优势，维持装置高效运行。
布局羟胺水溶液，下游芯片、莱赛尔纤维行业需求前景广阔：公司羟胺水溶液产品主要应用于芯片及莱赛尔纤维等领域。在芯片领域，该产品主要用于集成电路制造过程中的清洗环节。随着全球半导体产业的快速发展，清洗液作为半导体制造过程中不可或缺的一环，市场需求有望持续增长。在莱赛尔纤维领域，公司羟胺水溶液产品主要作为莱赛尔纤维生产过程的稳定剂。受益于产业政策支持、技术创新和工艺优化，以及消费者对高品质和环保产品需求的提升，莱赛尔纤维市场需求前景广阔。羟胺水溶液生产工艺难度较高，目前全球主要由德国厂商巴斯夫供应。公司通过自主研发成功掌握羟胺水溶液制备技术，已获得羟胺水溶液产品相关授权发明专利13项，并顺利实施“500吨/年JH-2中试项目”。2026年6月，公司公告拟投资建设“10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目”，项目计划建设周期约18个月，建成后预计新增羟胺水溶液产能1万吨/年。该项目投产后，公司有望进一步巩固在酮肟硅新材料等精细化工领域的竞争优势，持续受益于下游需求增长。
投资建议：公司长期围绕酮肟产业持续创新，终端产品广泛应用于农药、抗菌药物、建筑建材、光伏和风电等能源电力、电子、新能源汽车和集成电路等领域；技术实力方面锦华新材在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现了酮肟系列产品的循环生产。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.96/1.12/1.47元，对应市盈率分别为41/35/27倍，综合公司的行业地位、研发积淀、新品储备及布局方向，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：下游行业周期波动及市场需求下降的风险，市场竞争加剧风险，技术流失风险等。