上游成本短暂压制业绩，新品研发进展顺利

（以下内容从中国银河《上游成本短暂压制业绩，新品研发进展顺利》研报附件原文摘录）
恒玄科技(688608)
核心观点
公司公告：2026年上半年公司实现营收13.51亿元，同比-30.29%；归母净利润1.71亿元，同比-43.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比-46.92%。
2Q26：业绩筑底企稳，结构优化带动盈利韧性凸显。公司2Q26单季实现营收6.82亿元，环比一季度+1.95%，止跌修复信号明确，单季度归母净利润8205万元，同比-28.20%，扣非归母净利润7528万元，同比-29.72%，利润下滑主要是收入收缩带来规模效应减弱叠加汇兑损失扰动。产品结构升级对冲行业下行压力，上半年整体综合毛利率42.47%，同比提升3.19pct，高附加值AI音频、高端穿戴芯片占比持续抬升，二季度毛利率维持42%以上。现金流指标大幅改善，上半年经营活动现金流净额2.19亿元，同比+96.82%，回款管控能力显著增强。研发端保持高强度投入，上半年研发费用3.30亿元，研发费用率24.4%。
3Q26：进入消费旺季，AI音频芯片落地驱动业绩持续修复。展望3Q26，行业传统消费旺季叠加客户新品集中发布，公司业绩有望延续逐季修复趋势。传统蓝牙音频业务随终端品牌备货节奏回暖实现环比改善，行业库存压力持续出清。AI TWS芯片商业化加速，公司新一代BES6100系列AI音频芯片持续推进头部客户导入，端侧AI降噪、本地轻量化大模型能力形成显著差异化优势，有望在三季度实现小批量上量，成为短期最大业绩弹性来源。同时智能穿戴SoC业务稳步拓展客户，第二增长曲线持续推进。
长期战略清晰，从音频芯片龙头迈向低功耗AI平台型企业。中长期看，公司战略路径清晰，持续推进传统音频升级+智能穿戴扩张+端侧AI赋能的三维成长逻辑。公司不再局限于单一TWS音频芯片赛道，而是持续拓展智能手表、手环、AR穿戴等全新硬件场景，打开长期成长空间。技术层面持续加码端侧NPU、超低功耗计算、无线连接技术，打造完整的低功耗AI软硬件平台能力，卡位全球AI可穿戴创新浪潮。依托优质全球化客户资源、稳定的供应链体系与充足现金储备，公司持续受益消费电子创新升级与国产替代趋势。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入37.99/48.90/60.45亿元，归母净利润5.86/8.35/10.13亿元，EPS分别为3.47/4.95/6.01元，对应PE为68.10/47.76/39.38倍。维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。