2026半年报点评：持续看好四轮车爆品周期

（以下内容从华福证券《2026半年报点评：持续看好四轮车爆品周期》研报附件原文摘录）
春风动力(603129)
事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入133.86亿元，同比+36%，归母净利润10.65亿元，同比+6%，扣非净利润10.50亿元，同比+10%；26Q2实现收入80.27亿元，同比+43%，归母净利润6.42亿元，同比+9%，扣非净利润6.33亿元，同比+17%。
全地形车：量价齐升，延续爆品周期
2026上半年全地形车实现营收71.46亿元，同比增长51%，实现销量13.11万台，同比+29%，均价5.45万元，同比+17%，北美U10PRO、Z10-4等高端车型销售表现亮眼，带动公司全地形车业务量价齐升。
公司加快产品迭代，上半年推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；北美市场聚焦高端U/Z品类，U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体产品均价上行；欧洲市场CFMOTO、GOES双品牌协同，稳居行业首位；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，订单规模稳步放量。
燃油两轮：出口延续高景气，内销150cc踏板放量
2026上半年燃油摩托车收入40亿元，同比增长20%，销量19.64万辆，同比+31%，均价2.04万元，同比-8.5%。
海外市场，上半年燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%，外销量9.8万台，同比+37%，均价2.36万元，同比+2%。公司出口持续深耕欧美市场，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销，拉美、亚洲加速渠道扩张，匹配本地骑行需求精准铺货，订单持续增长。
国内市场，上半年内销燃油摩托车9.84万辆，同比+24%，营收16.85亿元，同比-0.7%，均价1.7万元，同比-20%，预计150AURA新品放量、产品结构变化导致内销均价下降，内销量实现明显改善。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核快速增长
极核电动上半年实现销量33.80万台，同比+35%，营业收入11.62亿元，同比+33%，均价3438元，同比-1%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，精准适配多元骑行场景。渠道建设持续发力，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升；同时积极
引入跨行业优质商家资源，优化渠道结构。
汇兑损失影响盈利能力，净利率环比改善
2026H1公司毛利率为27.26%，同比-1.1pct，毛利率下滑预计主要受产品结构变动、汇率、关税等因素影响。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26H1销售净利率为8.34%，同比-2pct。
26Q2公司毛利率为26.29%，同比-1pct，环比-2.4pct，毛利率环比下滑，预计主要系产品结构变动、汇率等因素。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1/-0.75/+0.7/+1.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q2销售净利率为8.59%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。
盈利预测与投资建议
8月13日公司公告收到美国关税退税，同时结合汇兑影响，我们
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调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.10、30.52、37.53亿元（2026-2028年前值为22.46、29.76、37.44亿元），同比+38%、+32%、+23%，对应PE分别为21x、16x、13x，公司四轮车仍处于爆款周期，业绩有望保持亮眼表现，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧