特宝生物2026年半年报业绩点评：业绩超预期，生长激素销售快速增长

（以下内容从中国银河《特宝生物2026年半年报业绩点评：业绩超预期，生长激素销售快速增长》研报附件原文摘录）
特宝生物(688278)
核心观点
事件：特宝生物发布2026年中期业绩报告，公司实现收入18.37亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%；其中Q2实现收入10.39亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长32.97%。
生长激素销售持续超预期，派格宾销售平稳增长。单Q2收入利润均实现超预期增长，主要由于长效生长激素益佩生在二季度快速放量。分产品来看，上半年益佩生收入占比约19%，约3.5亿元，单Q2实现收入约2.6亿元，环比实现快速增长且大超市场预期，我们预计下半年仍有望环比加速放量。派格宾销售占比超过70%，在生物制品增值税由3%到13%的影响下仍实现增长。新患方面，我们预计长效生长激素在暑期仍将实现快速增长，派格宾则保持稳定增长。
围绕乙肝临床治愈布局创新管线，为全面临床治愈时代筑牢基础。研发方面，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床试验，临床前研究展现出高于同类产品的HBsAg抑制活性及更优的安全性；ACT400有望同时激活体液免疫与细胞免疫、打破机体免疫耐受，ACT560作为全新靶点免疫激动剂可调节先天免疫、改善部分慢乙肝患者对干扰素治疗应答的不足，两者目前均处于药学和临床前研究阶段。此外，今年4月，公司与Aligos就ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议，获得其在大中华地区的开发、生产和商业化权益。该产品为新型口服小分子衣壳组装调节剂，可阻断HBV复制、防止HBVDNA整合，并降低共价闭合环状DNA（cccDNA）储存库水平，已被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单。报告期内，公司持续深入探索多药物联合治疗策略，加速管线临床转化，不断提升慢乙肝临床治愈水平，积极推动乙肝临床治愈的实质性突破，为全面临床治愈时代的到来筑牢坚实基础。
财务费用管控良好、销售费用率显著下降。26H1毛利率为88.94％，同比下降4.04pcts，销售/管理/研发费用率分别为32.72%、9.04%、9.93%，同比-5.48pcts、+0.33pcts、-2.98pcts，销售费用率由于结构性调整导致整体有所下降，研发费用则由于新产品进入临床阶段，全年预计有所上升，销售净利率为25.95％，较去年同期下降2.38pcts，主要是税率调整导致毛利率下降所致。
投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及长效生长激素等实现上市销售。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.82、14.79、17.49亿元，同比增长15%、25%、18%，当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。