出海系列报告（一）：出海重塑A股盈利格局

（以下内容从华福证券《出海系列报告（一）：出海重塑A股盈利格局》研报附件原文摘录）
投资要点：出海重塑A股盈利格局
稳定性来自海外盈利质量：收入地域分散可平滑利润波动、抬升稳定ROE并收窄风险溢价，背后依靠多区域收入布局、长周期海外订单、高溢价海外业务、本地化产能对冲汇率关税四大机制，当企业实现海外产销、供应链、本币结算完整闭环后，汇率与关税将转化为龙头壁垒，估值逻辑也从短期景气切换至长期现金流定价。
海外营收和毛利占比再上台阶，2023年后进入加速期。剔除石油石化、金融、地产后，2016年11.8%→2022年15.3%→2025年19.3%附近。2017-2021年低斜率抬升，2024-2025更陡峭，反映经营重心迁移而非一次性出口脉冲。海外毛利占比同步加速改善，剔除石油石化、金融、地产后，海外毛利润占比由2016年15%→2025年19.6%，近两年来海外毛利润和其占比抬升加速。海外敞口30%以上的两组2022→2025毛利实现两位数增长，10%以下两组均为负增长。
出海四象限：一是规模大但赚薄利，代表行业为电子、建筑装饰，这类行业海外业务多以代工组装为主，毛利率水平偏低且改善空间有限；二是量价齐升实现真实突破，汽车、有色金属、机械设备、医药生物属于此类，海外毛利率与海外毛利行业占比同步大幅提升，海外盈利增长动能强劲；三是高毛利但出海规模有限，传媒、计算机、通信单位海外盈利水平突出，但海外业务对行业整体毛利贡献度偏低；四是周期恶化，基础化工、煤炭受全球周期拖累，海外毛利率与海外毛利规模同步下行。
出海收益集中度较高：2025年3621家有境外业务公司合计创造18405.6亿元海外毛利。前10家贡献21.7%，前20家30.7%，前50家44.9%，前100家56.7%，前300家74.9%，剩余3300余家公司分享约1/4海外毛利。
风险提示：地缘政策风险、汇率波动风险、海外需求走弱、跨境合规风险、本地化落地不及预期。